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2025-06-29 00:47:47 作者:佟文宾

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2、1、基本面:港股较A股业绩增速(su)更强,A股消(xiao)费+制造+周期,港股更(geng)偏科技互联网,受价格下行的影响(xiang)较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母(mu)净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金(jin)融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我(wo)们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的(de)行(xing)业特征,从剔除金(jin)融的(de)净(jing)利润占比来看,2024年A股主要集中在(zai)周期(石化14%、煤炭6%),消(xiao)费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%)等(deng),这些行业基本面(mian)受价(jia)格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进(jin)而影响盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于(yu)周期(石化(hua)20%)和科技行业(ye)(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联(lian)网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更(geng)小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对(dui)价(jia)格更敏感,PPI下行区间往往对应(ying)港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同(tong)比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全(quan)部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。

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