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“与此同时也要看到，‘创新链产业链资金链人才链的高效融合’仍有改革发力的空间🍋💝💝，部分问题对于科创产业发展形成较大制约👜💔💔。”何杰表示👙👚🌽，日前💯🍍👡，中办🍓🥒🥦👚、国办再次印发《深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》（下称《意见》），对相关问题提出了针对性改革举措，后续有望通过精准施策🍍💘💖🥿、靶向发力破解行业发展难题👗，值得期待。

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本周（6月9日至13日）😈💝👘💛💝，A股市场持续活跃，成交规模连续5日超过1万亿元🩰。A股指数方面🤍💌🍌，本周创业板指小幅上涨0.22%👝，沪指小幅下跌0.25%🥒😈🍉🤍，深证成指下跌0.6%🩰🍄🤍，北证50下跌3.11%。

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數(shù)據(jù)顯(xiǎn)示，2025年第一季度，中國(guó)藥(yào)企蓡(shēn)與(yǔ)的竝(bìng)購(gòu)與(yu)授權(quán)交易總(zong)值繙(fān)倍至369億(yì)美元，佔(zhàn)全毬(qiú)總量的半數以上(shang)（675億美(mei)元）。

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下(xia)半年政(zheng)策放松有望对冲关税影响。货(huo)币政策方面，欧央行利率已(yi)经在中性(xing)水平，但若经济恢复疲软，则欧央行仍有降息空间(jian)。我们(men)认为财政政(zheng)策转向虽然对2025年增长的直接拉(la)动或有限，但有利于信心和风险偏好的恢(hui)复。

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1、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高🧄🥦👚，因此对流动性和资金变化更为敏感🥦👜，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间👗💕🧡，分别为14-15年和19年🎒🥦👜。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整😈😈，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化🍇，包括货币宽松👚🤬、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后🍈👙💔💛，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2👢🌽🍇🍎、4月两次降准，3🍓🥥、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准💋；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面🥦🥦🍑💖，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面💝，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段🩲👿；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🍏🥭🍌，19/1央行两次全面降准💯，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点😠。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元👢，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128🥔🩳💌。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码👠，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性💋🍌💟，即降准降息的节奏和力度👗🥬。

2、短期海外扰动增加，贵金属和油气出现脉冲式修复。我们继续提示，新消费(珠宝钻石、IP潮玩🍍、新零食新饮品🍈🍓👅、美妆个护)和创新药龙头本身在景气叙事中。本身是符合基本面趋势投资的方向，在景气预期二阶导仍为正的情况下，估值能维持高举高打🍌🤍，股价上行趋势未结束👅。短期高位波动加剧😡🍇👘😡，但还不是中级别风险。但我们仍审慎看待新消费赚钱效应扩散行情，目前新消费行情已扩散至低性价比区域，指向休整波段。