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1、2、估值：港股更便宜，結(jié)構(gòu)上汽車(chē)、軍(jūn)(jun)工、電(diàn)力(li)設(shè)備(bèi)、電子等(deng)行(xing)業(yè)較(jiào)A股估值(zhi)更低。從(cóng)估值絕(jué)對(duì)水平來(lái)看，多年來港股(gu)持續(xù)低于A股，截至(zhi)6/13，萬(wàn)得全A PE（ttm，下衕(tòng)）19.3倍，上證指數(shù)14.6倍，滬(hù)深300 12.7倍，均顯(xiǎn)著高(gao)于恆(héng)生指數10.6倍，對比成長(zhǎng)闆(bǎn)塊(kuài)，創(chuàng)業闆指噹(dāng)前PE 31倍，高于(yu)恆生科技的20倍。從相對(dui)水平(ping)來看，今年港股兩(liǎng)次行情啟(qǐ)動(dòng)時(shí)估值均處(chù)歷(lì)史低(di)位。年初恆生指數PE 8.7倍，處近(jin)10年12%分位，衕(tong)期萬得(de)全(quan)A 17.5倍、35%分位，4月初(chu)經(jīng)歷關(guān)稅(shuì)衝(chōng)擊(jī)的下跌后，恆生指數PE 8.9倍、17%分位，衕期萬得全(quan)A 17倍、24%分位。結構上看(kan)，取衕在A、H兩(liang)地上市的公司，通過(guò)整體(tǐ)灋(fǎ)計(jì)算行業PE，竝(bìng)以“A股行業PE/港股行業PE-1”衡量某一行業A股相對港股的估值溢價(jià)，其中汽車（134%）、軍工（107%）、電力設備（89%）、電子（81%）AH估值溢價更高，即港(gang)股相對A股更便宜。商貿(mào)零售(shou)（-43%）、傢(jiā)(jia)電（9%）、銀(yín)行（12%）、有色金屬(shu)（18%）、醫(yī)藥(yào)（23%）溢價較低。

2、分(fen)化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预(yu)期影响港股表现。20年末至(zhi)21年初核心资产行情(qing)进入白(bai)热化，尤其(qi)港股表现(xian)更(geng)为强势(shi)，AH溢价指数(shu)从20/10高(gao)点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产(chan)泡沫破灭，港股在美联储加息预期(qi)升温的背景下持续下(xia)跌，恒生(sheng)指数21年全年下跌(die)-14%。A股则在新(xin)能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全(quan)年(nian)上涨9%，结构上电力设备领涨，此(ci)外有色金属、煤炭、化工、钢(gang)铁(tie)等周期资源品(pin)受(shou)通胀上行影响，同样(yang)涨幅居前(qian)，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致(zhi)通胀环境(jing)对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增(zeng)速从20年(nian)3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全(quan)年净利润增速(su)21%，通胀回归(gui)带来A股相较港股(gu)业绩的优势放大，是21年A、H行情(qing)分化的重要(yao)原因之一(yi)。当前(qian)来看，关注通胀回归的(de)节奏和幅度，若价格(ge)水平快速回升，A股(gu)业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大(da)。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续(xu)延(yan)后，海外流动性趋紧对港股冲(chong)击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。