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上涨中的追赶：货币超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港股弹性(xing)更(geng)大，当(dang)前货币“小步快跑”，关注后(hou)续(xu)降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更高，因此对流动(dong)性和资金变化更为(wei)敏(min)感，AH溢(yi)价在上涨(zhang)行(xing)情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调(diao)盘整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月(yue)89。之(zhi)后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年(nian)货币宽松力度进一(yi)步增大，央行(xing)2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月(yue)开始地方(fang)陆续放松限购(gou)政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面(mian)，3月两会上《**工作(zuo)报告》明确(que)将制定(ding)“互联网+”行动计划列为全年(nian)工(gong)作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环(huan)境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人(ren)在(zai)G20的会面(mian)，进(jin)入2019年(nian)，中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了企业(ye)家信心，推(tui)动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融(rong)机(ji)构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场(chang)预(yu)期(qi)，带(dai)动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看，要(yao)出现(xian)上涨中的收敛需观测到货币(bi)宽松加码，今年以来货币政策(ce)节(jie)奏上呈现“小步快跑”模(mo)式，后续要关注货币宽松的持续(xu)性，即降准(zhun)降息的节奏和力度。

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