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上涨(zhang)中的(de)追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前(qian)货币“小步快(kuai)跑”，关注后续(xu)降(jiang)准降息节奏及幅度(du)。由于A股(gu)较(jiao)港股散(san)户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在(zai)货(huo)币宽松区间(jian)，分别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的(de)收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其(qi)中货币方面，14/11央(yang)行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松(song)力度进(jin)一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两(liang)次降(jiang)息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产(chan)业政策方(fang)面，3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一系(xi)列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性(xing)宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国(guo)领导人在G20的会面，进入2019年，中(zhong)美贸易(yi)摩(mo)擦(ca)进入缓和阶段；内部来(lai)看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行(xing)两(liang)次全面降准，累(lei)计下调金融机构存款准(zhun)备金率1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超(chao)出市(shi)场预期，带(dai)动(dong)A股迎来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币(bi)宽松加码，今年以来货(huo)币政策节奏上(shang)呈现“小步快(kuai)跑”模式(shi)，后续要关注货币宽松的持续(xu)性，即降准降息的(de)节(jie)奏和力度。

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