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2025-06-29 06:51:25 作者:吴雪兰

上涨中的追(zhui)赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更(geng)大,当前(qian)货(huo)币“小(xiao)步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港股散户投资者占比更高,因此(ci)对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨(zhang)行情中收(shou)敛均发生在货币宽(kuan)松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催(cui)化(hua)下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢(yi)价指数从(cong)13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货(huo)币宽(kuan)松、地(di)产放松、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外(wai)降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松(song)力度进一步增大,央行(xing)2、4月两次降准(zhun),3、5月两(liang)次降息;地产方面,14年6月(yue)开始地方陆续放松限购政策,14年9月央(yang)行明确放松首套房认购标准;产业(ye)政策方(fang)面,3月两会上《**工作报告》明确(que)将制定“互(hu)联(lian)网(wang)+”行动计划列为全年工(gong)作重点(dian)。一(yi)系列政策催化下A股持(chi)续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒(heng)生指数(shu)涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从(cong)89上行至140。(2)19年初内外部环境(jing)转好(hao),宽货币+宽信(xin)用,流动性宽(kuan)松推动(dong)A股强势反弹。外部方面(mian),得益于18/12中(zhong)美两国领导人在G20的会面,进(jin)入2019年,中美贸易摩擦(ca)进入缓和阶段;内(nei)部来看,18/11民(min)企(qi)座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用(yong)的传导,19/1央行两次(ci)全面降(jiang)准,累(lei)计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指(zhi)数(shu)从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛(lian)需观(guan)测到货币宽松加码,今年以来货(huo)币政策节奏上呈现“小步(bu)快跑”模式,后续要(yao)关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。

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