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上涨中的追赶：货币超预期宽松👞🍌💘，A股在上涨中较港股弹性更大🍊💋👡💟，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高🍈🍑🥔，因此对流动性和资金变化更为敏感😡👜，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🩲👢🥥🥑，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强💯💖。A股经历13年TMT牛市后😈，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89💌🍊。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松💘💗💓、 “互联网+”产业政策催化👡。其中货币方面🥾🥔💗👛，14/11央行意外降息开启牛市行情后🍆🍈，15年上半年货币宽松力度进一步增大👝😡🍓👙，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面🍊💝👡，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准💯；产业政策方面🤍💕👡🍅，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🍋。一系列政策催化下A股持续上涨🍓👡🥬🍉🤬，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%🍆，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面👘💟，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年💔🌽🍑🥾🍑，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🥬，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🍊👚，带动A股迎来春季躁动行情😈。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%😻，恒生指数20%💓，AH溢价指数从115升至128。当前来看👙🩱🩲👜，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🍓🍓🍋，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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我们预计2H25行业延续上半年趋势，全年增速在4-5%左右🍓，基本符合历史（2010-2019年）平均水平🍏🍈。分地区看，我们预计新兴市场继续引领增长，欧洲市场增速延续正常化，美国市场消费情绪仍存在不确定性，中国市场边际改善💖、但增长幅度有限🧡🍍🍑👛。

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本周，中美两国官(guan)员在伦敦进行了为期两天的(de)谈判后宣布就缓解(jie)贸易紧张局势达(da)成“框(kuang)架协(xie)议”，短期(qi)来看外(wai)贸(mao)环境压力趋于缓(huan)和，但(dan)地缘冲突升级再度冲击市(shi)场风险偏好。

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1、受供需失衡(heng)影响，日(ri)本30年期国债收(shou)益率(lv)触及3.185%的历史(shi)高点，40年期国债收益(yi)率达3.675%，20年期国债拍卖需求创1987年以(yi)来(lai)最(zui)弱。

2、联储证券指出，2024年食品饮料板块业绩实现个位数的稳健增长，但营收和归母净利润增速均有放缓，显示需求下滑压力仍存🍏。以饮料🥥🥬、零食子行业为代表的结构性增长仍有亮点可寻🍓🥔。消费**政策值得期待，食饮消费结构升级仍具潜力。