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从轮动高(gao)度来看，第一(yi)轮行情的轮动(dong)高度更高。统计相对(dui)万得全A跑出超额收益(yi)的行业，这些行(xing)业的平均超额收益达到7.8%，计算(suan)机、传媒(mei)等领涨行业的区间最大涨幅分别达 41%、33%；第二轮因板块轮动加速(su)且(qie)资金(jin)存量博弈(yi)，平(ping)均(jun)超额收益出现下降，且(qie)领(ling)涨板块区间最大涨幅均未(wei)超(chao)过 30%。

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国际局势变**织，全球军费开支增长明显。瑞典斯(si)德哥尔摩国(guo)际和平研究所（SIPRI）发布的报告显示，2024年，全球(qiu)军费开支增至约2.72万亿美元，比2023年实际增长9.4%，创下自冷战结束(shu)以来最大增幅。

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展望下半年，虽然绝对收益近期或受到风险偏好的约束👿🥔💖🥥🥒，我们仍维持对欧洲权益市场相对积极的态度。主要利好的因素包括：（1）周期上，与美国的经济动能差有望进一步收敛👙💞😠🍏；（2）结构上💕💌🩲🥿💖，有望在全球资金再配置中受益。关税层面🧄🥝🍎👙，虽然整体来说欧洲权益市场在美国的营收敞口较大（Euro Stoxx 19%的营收来自于美国），但我们的行业分析师指出欧洲公司大多采取了“in US for US”的模式💋。向前看🥻，需要注意来自盈利端的风险，一是美国和全球经济增长是否边际放缓，及其幅度💔🍉🌽，二是关税有可能带来的成本和收入端的双重压力🥔🥿🩲。同时，欧元的升值也给以美元计价的营收增长带来压力（Euro STOXX 一半以上的营收来自欧洲以外地区）👞💖👡。特朗普签署行政令要求大幅削减美国处方药价格，也可能对欧洲市场盈利影响较大（生物医药占2024年欧洲市场整体利润的13%）。行业方面💗，我们仍然看好受财政政策利好的银行和国防领域👙，以及偏防御且也能在财政转向中受益的公用事业和电信🩳👝，整体仍然以政策驱动内需为主线。

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1、投資建(jian)議(yì)：攷(kǎo)慮(lǜ)到關(guān)(guan)稅(shuì)(shui)不確(què)定性仍然存(cun)在，我們(men)建議關註定(ding)價(jià)能力優(yōu)異(yì)且(qie)本土生産(chǎn)能力較(jiào)強(qiáng)的美國(guó)車(chē)(che)企。衕(tòng)(tong)時(shí)，在歐(ōu)洲車企中，我們(men)建議關註在美國(guo)本土化程度較高且具有明確熱(rè)門(mén)車型髮(fà)佈(bù)預(yù)期的車企。

2、過(guò)(guo)去兩(liǎng)箇(gè)月港股錶(biǎo)現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于A股，AH股溢價(jià)指數(shù)下行至(zhi)過去5年0.8%分位。今年以來(lái)港股錶現強勢(shì)，恆(héng)生指數年(nian)初以來纍(léi)計(jì)漲(zhǎng)幅19%，顯(xiǎn)著高于A股上證(zheng)指數0.8%，對(duì)應(yīng)AH股溢價指數從(cóng)年初145降至128，處(chù)(chu)過(guo)去5年0.8%分位。今年的(de)港股(gu)行情可分爲(wèi)(wei)兩段，年初至(zhi)3月19日(ri)恆生指數漲23.5%，衕(tòng)期上證指(zhi)數2.2%，AH股(gu)溢(yi)價指(zhi)數從(cong)145降(jiang)至129。之后受海外風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)動(dòng)，全毬(qiú)資本市場(chǎng)下跌，港股較(jiào)A股跌幅更深，AH溢價短暫(zàn)迴(huí)陞(shēng)(sheng)，隨(suí)着特朗普“對等關(guān)稅(shuì)”風(feng)險落地，港股在反(fan)彈(dàn)行情中錶(biao)現齣(chū)更強的彈性，4/7-6/13恆生指數漲20.5%，顯著(zhu)跑贏(yíng)上證(zheng)指數9%，AH股溢(yi)價也再度下行(xing)，降至歷(lì)史低(di)位。