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3、投资者结(jie)构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元(yuan)走弱，外资寻求中国资产配置，港股(gu)较A股率先受益。截至(zhi)2024Q4，A股投资(zi)者结构中散户占比66.7%，机构投资(zi)者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下(xia)港股机构化程度更(geng)深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占(zhan)比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投(tou)资者占比5%，外资占比超40%。高外资(zi)占(zhan)比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上(shang)看AH溢价指数与(yu)美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港(gang)股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与(yu)国际接轨，外(wai)资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场(chang)对(dui)美国债务风险担忧(you)持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资(zi)产遭受大幅抛售和价格(ge)下跌，东稳西荡(dang)下外资加(jia)速流入(ru)中国市(shi)场，港股凭借低估值、业绩改善、更(geng)开(kai)放的(de)金融体制率(lv)先受益。从个股层面来看，同时在A、H上(shang)市(shi)的企(qi)业，外资机构持股占比越高(gao)，AH股溢价率(lv)越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于(yu)无法(fa)获取准确数据，这(zhe)里以(yi)国际中(zhong)介机构(gou)持股比例估算），AH股溢价率仅(jin)6%，而海信家电外资持股比例偏低(di)25%，AH股溢(yi)价率也更高达到18%。

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下跌中的回落：美元走强🍊，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深👞👛，当前概率不大🥬🍒🍍。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产👙💌🩲，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深👡。（1）23年美联储处于加息周期👛👢，全年4次加息😈🍏，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%🩲🧡，万得全A -5.2%💝👜，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间💛🍇🥝，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位😠🍈🍎👙，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫🥿🩱🍒，24年5-8月恒生指数跌-15%🍌🩱👢，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大🍎🍌🥬🩳，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地🍄，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务😈，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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