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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益🍊🩲。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%💝。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据🥻🍄🍏，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%👠👞🍏，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%💕😈🥬💌，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响👜💋，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行💔💛，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷🥑👠💋👞，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨🍈🧅🍑，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益🥿。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌👛💛🥕，东稳西荡下外资加速流入中国市场👘👗👗，港股凭借低估值💯👞🥬🥕、业绩改善🍄、更开放的金融体制率先受益👄💌💔。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业🍇👛，外资机构持股占比越高💛，AH股溢价率越低（图表13）👙。典型如家电行业中👡🍅，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据👙👛，这里以国际中介机构持股比例估算）👿👙🎒🤬，AH股溢价率仅6%🍓🌽，而海信家电外资持股比例偏低25%👛，AH股溢价率也更高达到18%。

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短期海外扰动增加，贵金属和(he)油气出现脉冲式修复(fu)。我们继续提示，新消费(珠宝钻石、IP潮玩、新零食新饮品、美妆个(ge)护)和创新药龙头(tou)本身在景气叙事中。本身是(shi)符合基本面趋势投资的方向，在景(jing)气预期二阶导仍为正的情况下，估值能维持高举高打，股价(jia)上行(xing)趋势未结束。短期高位波动加剧，但还不(bu)是(shi)中级别(bie)风(feng)险。但我们仍审慎看待新消费赚(zhuan)钱(qian)效应扩散行情，目(mu)前新消费行(xing)情已扩散至低性价比区域，指向休整波段。

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当(dang)然，以上的理由(you)并不足以持(chi)续推动股市新增(zeng)资金流入，这里还有一个重要的大前提，即经济下行风(feng)险可(ke)控（下行(xing)斜率趋缓(huan)），一方(fang)面这意味着(zhe)目前的(de)股息率在(zai)未来或不存在大幅回落的(de)风险，另一方面从全球(qiu)大类资(zi)产比较的角度来看，也保(bao)证了在比差的环境(jing)下(xia)，A股相对于其他地区更有优势(shi)。2021年以来A股(gu)大幅(fu)回调的主要原(yuan)因不仅仅在于经济下行，还在于通缩带来的资产贬(bian)值预(yu)期明显强于欧美和(he)日韩。反观看目前(qian)情况，美国债务压(ya)力显性化限(xian)制了其进一步政策**的空(kong)间，全球货币体系面临重构，相较(jiao)于海(hai)外多数(shu)市场处于(yu)历史新高附近（主要发达国家只(zhi)有韩国不是），且通(tong)胀处于高位。中国股市、物价和经济均处于底部，政策底在去年9月份已经探明（经济下一阶段如(ru)果下行压力(li)加大，政策(ce)大概率将在年中加码），社会融资(zi)总量和M1作(zuo)为(wei)经济的先行(xing)指(zhi)标(biao)，也已经持续多月(yue)见底(di)回升，这(zhe)也吸(xi)引了越来越多的海外资金(jin)回流(liu)到中国市场，港股年初以来的回(hui)升是一个明(ming)显的信号，其中海外资金关注的核心资产的表现明显好于其他(ta)。

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2、从背后因素来看：1、上涨中的(de)追赶或来自货(huo)币超预期宽松，A股在上涨中弹性(xing)更大，当前货币“小(xiao)步快跑”，关(guan)注后续降准降息节奏及幅度；2、分化中的收敛：21年通胀(zhang)回归(gui)A股较港股(gu)业绩(ji)占优，美联储加息预(yu)期冲击港股下跌，当前(qian)关(guan)注通胀(zhang)回归节(jie)奏和美(mei)联(lian)储降息预期变化；3、下跌中的收敛(lian)或来自美联储加息或推迟降息，美元走(zou)强，外资流出，外资持股占比更高的港股跌幅更深，当前债务风(feng)险担忧下，美(mei)元走强短期概率不大。