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在“电风(feng)扇”式的轮动行情中，把握高切低节奏是获取超额收益的关键，而(er)当前创新药、新消费(fei)等热门主题可能(neng)已经阶段性见顶。以创新药为例，近期板(ban)块的走强固然存在强基本面因(yin)素支(zhi)撑，但也不乏资金面(mian)驱动——部(bu)分欠(qian)配创新(xin)药的资金产生踏(ta)空焦虑，“FOMO”情绪成为行情阶段性加速的重(zhong)要力量，板块演绎也从最初的核心标的上(shang)涨(zhang)到低位挖掘/后排套利标的普(pu)涨，呈现出阶段性见(jian)顶的信号。中长期(qi)维度(du)来看(kan)，我们依然看好低利(li)率环境下创新药BD出海进入商业(ye)收获期，板块中枢上移，基本面优质的创新药标的将获得显著超(chao)额。但对于重视时间(jian)成本的(de)投资者(zhe)而言(yan)，在短期波动思维下，板块的容错率随着交(jiao)易拥(yong)挤度提升开始下降，在“守住胜利果实”的心态下(xia)，部(bu)分资金逐渐选择止盈。同时，新消费(fei)板块的成交额占比也从高位回落，表明资金开始流出，选择性价比更高的方向。从近期算力通信、传媒修(xiu)复、AI端侧开始活跃等现象亦能够看出，部分资金已经有意愿进行高切低。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更(geng)强，A股消费+制造+周期，港股更(geng)偏科技(ji)互联网，受价格下行的影响较小。近两年(nian)来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著(zhu)高于全部A股的-3%，剔除金(jin)融后港股2024净(jing)利(li)润(run)同比11.7%，同样高于(yu)全(quan)A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主(zhu)要集(ji)中在周(zhou)期(qi)（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医(yi)药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设(she)备(bei)4%）等，这些行业基本面(mian)受价格因素影响更(geng)大，价格下行压缩毛利，进(jin)而影响盈利表现。相比之下，港股除金(jin)融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏(pian)向于互联网、信息服务等细分领(ling)域，包(bao)括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网巨头，消费、制造等行业占比(bi)不高，行业(ye)属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结(jie)构(gou)更偏传(chuan)统经济，因此对价格(ge)更敏感，PPI下行(xing)区间往往对应港股较A股业绩(ji)更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全(quan)部港股从-3%升(sheng)至12%，二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。

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6月13日，中国证监会国际司发布《关于北京极智嘉科技股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》😡😠，同意该公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”的备案申请。根据备案通知书，极智嘉拟在香港联合交易所发行不超过2.26亿股境外上市普通股🍉🌽，同时39名股东所持合计8.46亿股境内未上市股份将转为境外上市股份并在港交所上市流通。

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1、三是坚持重点突破，树立标杆。“先落地、再(zai)推广”是改革的宝贵经验之一。在推(tui)进综合改革中，要强化“以点带面”思维(wei)，集中资源(yuan)力量，选(xuan)择重点区域，对核心任务、关键任务予以单点突破，形成示(shi)范效应。

2、今年以来，机构定制型(xing)产品清(qing)盘潮延(yan)续，债基领域表现尤(you)为突(tu)出；同时，主动权益也出现机构定制型产(chan)品清盘现象。富(fu)国基金孙彬旗下发起式产品，虽挺过三年规模大考，但因(yin)开放期结束后规模低于5000万元(yuan)触发清盘条(tiao)款，该产品长期由机构100%持有，但规模在(zai)今年一季度断崖(ya)式缩水，环比降幅(fu)近99%。