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2025-06-29 06:20:22 作者:秦晋媛

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2、上涨中的追(zhui)赶:货(huo)币(bi)超预期宽松,A股在上涨中较港股(gu)弹性更大,当(dang)前货币“小步快(kuai)跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更高,因此对流动性和资金变化更为(wei)敏(min)感,AH溢(yi)价(jia)在上涨行情中(zhong)收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政策催化下A股(gu)走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后,14年(nian)回调盘整,AH溢(yi)价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情(qing)后,15年(nian)上半年货(huo)币宽松力度进(jin)一步增大(da),央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面(mian),14年6月开始地方陆续放(fang)松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准(zhun);产业政(zheng)策方面,3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一(yi)系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%,对(dui)应       AH溢价指数从89上行(xing)至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货(huo)币+宽信用(yong),流(liu)动性宽松推(tui)动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中(zhong)美(mei)两国领导人在G20的会面,进入2019年,中(zhong)美(mei)贸易摩擦进入缓和(he)阶(jie)段;内部来看,18/11民(min)企座谈会的召(zhao)开稳定了企业家(jia)信(xin)心,推动了宽货(huo)币向(xiang)宽信(xin)用的传导,19/1央行两次(ci)全面降(jiang)准,累计下调金(jin)融(rong)机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的(de)1月社(she)融新增4.64万亿元,大幅(fu)超出市场预期,带动A股迎来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅(fu)40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来(lai)货币政策节奏上(shang)呈现“小(xiao)步快跑”模(mo)式,后续要关注(zhu)货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。

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