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这家英国最大的(de)宽带和移动服务提供商曾在 2023 年表示，到 2030 年将裁员至多(duo) 5.5 万人(ren)（含合同(tong)工）。时(shi)任首席执行官菲利普・詹森称，到 2020 年代末，公(gong)司将(jiang)依赖规模大(da)幅(fu)缩小的员工队伍和显著降低的成本基础。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏(pian)科技互联(lian)网，受(shou)价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速(su)显著强于A股，2024年全部港股归母净(jing)利润同比10.2%，显著高于全部A股的(de)-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受(shou)价格因素拖累，核心在于(yu)A股的行(xing)业特征，从剔(ti)除金融(rong)的净利(li)润占(zhan)比来看(kan)，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业(ye)（汽车5%、电(dian)子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面(mian)受(shou)价格因(yin)素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金(jin)融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向(xiang)于互联网、信息(xi)服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行(xing)业属性导(dao)致了港股业绩受价格下行的影(ying)响更(geng)小。历史上看，由于A股行业结(jie)构更偏传统经济，因此对价格(ge)更敏感(gan)，PPI下(xia)行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如(ru)16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至(zhi)-6pct。

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行业配(pei)置：维持(chi)哑铃配置思路(lu)，红利底(di)仓+小(xiao)盘成长。红利方面，在通胀尚未回归，价(jia)格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保(bao)证(zheng)，但自由现金流充沛(pei)的企业，既可以延续其分红表现，也可以(yi)通过(guo)自由现金流积(ji)累转化为(wei)新(xin)增的资本开支，获得ROE的抬升，享受更多成长性。具体(ti)方(fang)向(xiang)提供三个视角(jiao)：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银行；受益于(yu)长久期价(jia)值和改革红利推升估值弹性的(de)港口(kou)、公路；补贴政策推动下，兼(jian)具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑的工(gong)业金(jin)属；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下(xia)，关注存量项目进入收获期(qi)，自由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面，货币宽(kuan)松扩(kuo)张剩余流动性，小(xiao)盘成长行(xing)情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融(rong)存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底(di)-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两(liang)项支(zhi)持资本市场的货币政策工(gong)具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市(shi)流动性，当(dang)下的小盘成长(zhang)行情或将进一步加强，而本身弹性更大的北交所（涨停(ting)限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板(ban)（10%）或表现出更(geng)大的优势(shi)。行业关注自主可(ke)控，包括电子(zi)（算力、半导体设备、芯片）、信息化（数据库、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）。

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这波行情什么时候会结束？前述长期关注创新药板块的行业人士说🍉🩱👠，这个没法说得准🍉🥥。但可以确定的是，现在跨国药企面临专利悬崖到期，必须要储备足够多的有竞争力的“弹药”。以前都需要大手笔收购公司，现在来中国“扫货”，单个产品的交易价格更低，再加上中国在临床研发效率上的优势😻🥦🎒🩱，都让跨国药企心动。

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1、吃喝板块近期持续回调🧅👙，但于当前位置或不必过度悲观🍉🍏👅👚💝。食品ETF（515710）基金经理蒋俊阳表示🥝🧅🎒，一方面，内需对于经济拉动的重要性显著提高，促消费、扩内需相关政策持续推出😡🥕，行业复苏前景值得期待。虽然政策效果传导需要时间，消费场景受限导致行业短期仍然承压🥬🤬，但最悲观的时刻或已过去，板块中长期配置机会逐步到来💗。另一方面👚🥑🍇，经过前期的调整，食品饮料行业估值已处于近十年较低位置，叠加行业龙头公司相对较稳健的盈利能力，资金对行业的中长期配置偏好或逐步提升。

2、今(jin)年(nian)2月17日(ri)擧(jǔ)(ju)行的民營(yíng)企(qi)業(yè)座談(tán)(tan)會(huì)、4月30日首部民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)灋(fǎ)的齣(chū)檯(tái)均提振了民營企業傢(jiā)信心。高盛編(biān)製(zhi)的指標(biāo)也顯(xiǎn)示(shi)，對(duì)(dui)私營經濟的監(jiān)緊(jǐn)強(qiáng)度目(mu)前處(chù)于(yu)過(guò)去5年最寬(kuān)鬆(sōng)水平(ping)。