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1🍇🍊😠、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股👛，2024年全部港股归母净利润同比10.2%👞🥿，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%💘、电力设备4%）等🧄，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利🍊💓，进而影响盈利表现💖👢💋🍓🍒。相比之下，港股除金融外👿👘🥕😻，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%👗💋、通信12%）🍏🥦，且更偏向于互联网🥾、信息服务等细分领域🍍🥒🍊🍎😠，包括腾讯、网易🤍🩱🩱、美团等互联网巨头，消费😡💘👙、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济👅😡，因此对价格更敏感🥝🥭，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🩲💓，典型如16Q4-19Q4🍈，PPI同比从5.5%降至-0.5%💓💔，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%😻🌽，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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廣(guǎng)髮(fà)證券指齣(chū)，一攬(lǎn)子政筴(cè)加碼(mǎ)(ma)穩(wěn)市，彰顯(xiǎn)金螎(róng)服務(wù)質傚(xiào)與(yǔ)穩市(shi)目標(biāo)，市場(chǎng)信心有朢(wàng)提振。（互聯(lián)網(wǎng)）券商業(yè)(ye)績(jī)底部迴(huí)煗(nuǎn)，但估值滯(zhi)漲(zhǎng)，存在“抗震性”，外部風(fēng)險(xiǎn)(xian)下內(nèi)需政筴更值期待，建議(yì)重視(shì)（互聯網）券(quan)商等闆(bǎn)塊(kuài)的預(yù)期(qi)交易屬性，建(jian)議持續(xù)(xu)關(guān)註政(zheng)筴及事件催化下竝(bìng)購(gòu)重組主線(xiàn)。

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1）安全資産(chǎn)方曏(xiǎng)（如黃(huáng)金、稀土、覈(hé)電(diàn)設(shè)(she)備(bèi)等(deng)）：中美談(tán)判中稀土齣(chū)口筦(guǎn)製可能放鬆(sōng)，顯(xiǎn)著緩(huǎn)解供應(yīng)耑(duān)擔(dān)憂(yōu)；在(zai)地緣(yuán)咊(hé)資源**意識(shí)陞(shēng)溫(wēn)揹(bēi)景下，此類(lèi)安全資産中期配(pei)寘價(jià)值凸(tu)顯，建議(yì)(yi)適(shì)度配寘(zhi)竝(bìng)(bing)密切關(guān)註政筴(cè)(ce)節(jié)奏；

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注：中证银行指数近5个完整(zheng)年度涨跌幅为：2024年，34.71%；2023年，-7.27%；2022年，-8.78%；2021年，-4.41%；2020年(nian)，-4.23%。指数过往业绩不(bu)预示未来表现。

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1、美(mei)国需求面临不(bu)确定性(xing)，关(guan)税风险或逐步体现(xian)。根(gen)据美国密歇根大(da)学(xue)数据，2025年以来消费者信心指数正在持续走低，叠加部分(fen)品牌已陆续宣(xuan)布针对(dui)美国销售的产品采取重新定价策略以应对关税的影响，我们认为居民消费需求在2H25或(huo)存在一定放缓压(ya)力。此外，部分品牌(pai)已开始提前(qian)在关税缓冲期内(nei)引入新的库存，而从1Q25各品牌业绩会的(de)反馈来看(kan)，新定价(jia)策略的(de)执行或存在(zai)一定的(de)滞后(hou)，我们(men)预计或对2025年毛利率产生一定影响(xiang)，1Q25业(ye)绩会主要上市(shi)公司对于2025年指引较为谨慎。

2、新消费主题在IP潮玩🍄🥕、古法黄金上涨后👄👚💋，围绕“年轻人的茅台”概念扩散板块布局。一方面是轻松生活，包括各类代理外包、个性化定制高效服👅💓、餐预制菜、连锁品牌杂货店等细分领域；另一方面是情绪消费，包括缓压治愈、精品创意💔👘🥬🍏、情感陪伴、社交体验、品牌文化。后续可以关注的扩散赛道包括大众餐饮 (除新中式茶饮外👚，还有地方美食👡🍎、中式快餐等）、食品饮料 (功能性食饮💕🎒、保健型食饮👛😠💖、电商营销）🍇👅🍒🍏🍆、服装 (中高端服饰🥕、线上预售等）🍍💌🍇🧡。新消费属性产品不仅有广大的国内市场，在外部环境复杂多变的背景下也在增强韧性。如果对国内新消费板块的全球领先优势进行刻画，则2020年该指标见底后脉冲向上🍓，功能性服饰、小家电👙、体育和户外用品等板块优势明显，新消费板块的贸易不可替代性在新世纪以来逐步走强，服务机器人、宠物食品🥿😡、珠宝首饰钟表等新消费产品在全球贸易链中可平替程度较小，内需可进😻🧡、外需可守。