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【资金·众寡】 融资资金净流(liu)入、ETF净流(liu)出。融资资金(jin)前四个交易日(ri)合计净流入125.8亿元(yuan)；新成立偏股类公募基金11.5亿份，较前期下降119.6亿份；ETF净(jing)赎回，对应净流出149.4亿元。融资资金净买入医药生物、电子、有色金属等；消(xiao)费ETF申购较多，医药ETF赎回较多。重要股东规模扩大，计(ji)划减持规模下降。

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另外🧄🩲，今年以来已有12只FOF清盘，其中偏债FOF👅、养老目标FOF各有4只😡，偏股FOF有3只，剩余1只为平衡混合FOF。这12只FOF中💕🥝🩳，均因基金资产净值低于合同限制而清盘，其中7只发起式FOF未过三年规模大考。

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上(shang)涨中的追赶：货(huo)币超预期宽松(song)，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步(bu)快跑”，关注后续降(jiang)准降息节奏及幅(fu)度。由(you)于A股较(jiao)港(gang)股散户投资者占比更高(gao)，因(yin)此(ci)对流动性和资金变(bian)化(hua)更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生(sheng)在货币宽(kuan)松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策(ce)催化，包括货币宽松(song)、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催(cui)化(hua)。其(qi)中货币方面，14/11央行意外降息开(kai)启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行(xing)2、4月两(liang)次(ci)降准，3、5月两次降息；地产方(fang)面，14年6月开始地方陆续放松(song)限(xian)购政策，14年9月央行明确放松(song)首(shou)套房认购标准；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定(ding)“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同(tong)期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货(huo)币+宽信用，流(liu)动性宽松推动A股(gu)强势反弹。外部方面，得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部(bu)来看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了(le)宽货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行(xing)两次全面降准，累计下(xia)调金融机构存款准备金率1个百分点(dian)。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超(chao)出市场预期，带动A股迎来春季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价指(zhi)数从115升至128。当前(qian)来看，要出现(xian)上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策(ce)节奏上呈现(xian)“小步快跑”模式，后续(xu)要关注货币宽松(song)的持续性(xing)，即降准降息的节奏和力度。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势🥻👚，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭😈🤍🩲，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%🍓💕🍄。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%😈💖👞👄🌽，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭👡💞💝、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响💓，同样涨幅居前👡👙，AH溢价指数从130升至149👠🥕👚。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大💖，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大💟🍌，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看👗😻💞💞，关注通胀回归的节奏和幅度🤍🥝🎒，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大🍓🍅，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期🤍，若降息时点持续延后👞，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛🍌👛。

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2、4月(yue)的(de)贸(mao)易战再次提醒我们，当中国资产(chan)的长期重估已经成为一个(ge)共识(shi)的时候(hou)，任何(he)过度反应一些外部冲击因素而进行的交易，回头来看(kan)出错(cuo)率都很高。不过，油价上(shang)涨能阶段性(xing)缓解工业品价格下行压力，更重要(yao)的是高(gao)油价将阻碍美国通胀回落。今(jin)年2月以(yi)来，美国CPI能(neng)源分项进入同比下跌区间，带动全口径CPI同比涨幅从1月(yue)的高点3.0%回落至5月的2.4%。一旦后(hou)续(xu)油价因为供给因素飙升，该抑制作用势必减弱。美国通胀隐患重(zhong)新升温、驱逐非法移民带来(lai)的冲突，都可(ke)能会影响到减税法案的(de)推进(jin)，同时也制(zhi)约特朗普在贸易问题上做文章的空间。如果从(cong)这个(ge)角度看问题，中东的冲突对中国资产未必有负面影响。