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下跌中(zhong)的回落：美元走强，外资流出，高(gao)外资持(chi)股占比的港股(gu)较A股(gu)跌(die)幅更深，当(dang)前(qian)概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有(you)两次典(dian)型案(an)例(li)，分别为23年和(he)24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下，外(wai)资加速流出中国资产(chan)，而外(wai)资占比更高的港股相比(bi)A股受(shou)影响(xiang)更大，跌幅更深。（1）23年美(mei)联储处于加息周期，全年(nian)4次加息，美元指(zhi)数从低(di)位101升至107，10年期美(mei)债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资(zi)流(liu)出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降(jiang)息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美(mei)债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场(chang)，港股(gu)更(geng)为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得(de)全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元(yuan)短期走强概率不大，若三季度(du)美丽大法案提高美国(guo)债务上限落(luo)地，预计将在未来10年增加(jia)3.3万亿美元的美国债务，这意味(wei)着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加(jia)至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账(zhang)户需(xu)求(qiu)，可(ke)能出现(xian)美债大幅增发的情况(kuang)，市场对美国(guo)债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱(ruo)。

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