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②分化中的收敛：21年通胀回归A股较港股业绩占优🩳，美联储加息预期冲击港股下跌😠🩲，当前关注通胀回归节奏和美联储降息预期变化🩲🥿；

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我们认为长期(qi)而言，日本存在人口减少(shao)与老龄化的挑(tiao)战(zhan)，本土消(xiao)费体量有限(xian)，能够成(cheng)功出海的企业是天花板更(geng)高的企业。但(dan)短期来看(kan)，关(guan)税政策(ce)下出口型企业有更高(gao)的(de)不(bu)确定性，日元若升值，则报表数字也会(hui)受到负面(mian)影响，短期(qi)市场将更加关注(zhu)内需型企业。但整体而言，我们认(ren)为个股逻辑大于行业逻辑，内外需收入占比并非决定性因素，海外(wai)占比高但基本面坚(jian)韧(ren)的(de)企业(ye)依旧(jiu)有(you)投(tou)资机会(hui)。内需型企业中，能够(gou)适应消费(fei)者节约志(zhi)向、能够在高通胀环境下有效进行成本控制的企业或有更好的表现。

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1、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨中较港股弹性(xing)更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后续降准降(jiang)息节(jie)奏及幅度。由于A股较港股散户投资者(zhe)占比更高，因此对流动性和资金变化更为(wei)敏感，AH溢价在上涨行情(qing)中收敛(lian)均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自政策催(cui)化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从13年高点(dian)112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策催化，包括货(huo)币宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情后，15年上(shang)半年货币宽松力度进一步增(zeng)大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月(yue)两次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆续(xu)放松限购政策，14年9月(yue)央行明确(que)放松首套房认购标准；产业政策方面，3月(yue)两会(hui)上(shang)《**工作报告(gao)》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初内外部环(huan)境(jing)转好，宽货币+宽信用，流动性宽(kuan)松推动(dong)A股强势反弹(dan)。外部方面，得(de)益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进(jin)入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来(lai)看，18/11民企座谈会的(de)召开稳定(ding)了企业家(jia)信心，推动了宽货币(bi)向宽信(xin)用的传导，19/1央行两次全(quan)面(mian)降准(zhun)，累计下(xia)调(diao)金融机构存款准备金率1个百分(fen)点。2/15，央(yang)行公布的(de)1月(yue)社融新增(zeng)4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上(shang)涨(zhang)中的收敛需(xu)观测(ce)到货(huo)币宽松加码，今年以来货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货(huo)币宽松的持续性，即降准降息(xi)的节奏和力度。

2、科创债市场的快速发展，为布局科创债ETF创造了条件。记者获悉，近期🌽👿💓，多家基金公司正在筹备科创债ETF的上报工作，首批科创债ETF或达10只。值得一提的是💞💛💯🍏，今年以来，已有招商基金、鹏华基金、海富通基金💔🥝、博时基金等12家基金公司上报了上证AAA科技创新公司债指数基金🍉🤍💯，这是首批科创债场外指数基金😡。