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1、基本面：港股较(jiao)A股业绩(ji)增速更强，A股消费+制造(zao)+周期，港股(gu)更偏科技互联网，受价格下行的(de)影响较小(xiao)。近两年来港股(gu)业(ye)绩增速显著强于A股，2024年全部港股归(gui)母(mu)净利(li)润同比10.2%，显著(zhu)高(gao)于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润(run)同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心(xin)在(zai)于A股的行业特征，从剔除金融的净利润(run)占比来看，2024年A股(gu)主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药(yao)6%），制(zhi)造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这(zhe)些行业基本(ben)面受价格因素影响更大，价格(ge)下行(xing)压缩毛利，进而影响盈利表现。相比(bi)之下，港股除金(jin)融外，行(xing)业主要集(ji)中于周(zhou)期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且(qie)更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头(tou)，消(xiao)费、制造等行业占(zhan)比不高，行业属性导致了港(gang)股业绩(ji)受价格下行的影响更小。历(li)史上看，由(you)于A股行业结(jie)构更偏传统经济，因此对(dui)价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润(run)同比从5.4%小幅升至5.5%，全(quan)部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。

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