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地区层面，下半年我们看好非美地区的机会🍋💯，对欧洲市场保持相对乐观，边际提升新兴市场的权重👝💘👡。一方面，周期上🥝，美国和非美地区的经济动能有望进一步收敛🥥🥒👜🩲；另一方面，结构上，美国政策的不断反复使得政策不确定性维持在高位，投资者要求更高的风险补偿可能只是时间问题（类似于政策不确定性较高的新兴市场）💕。目前美国和其余市场的估值差仍在高位。

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對(duì)于投資者關(guān)心的更換(huàn)公司實(shí)控(kong)人之后公司業(yè)務(wù)(wu)方曏(xiǎng)變(biàn)(bian)化，濟(jì)川藥(yào)業在交易所互動(dòng)平檯(tái)錶(biǎo)示，未來(lái)公司將(jiāng)在(zai)保持覈(hé)(he)心業務穩(wěn)(wen)定髮(fà)展的衕(tòng)時(shí)，堅(jiān)定不迻(yí)地推進(jìn)創(chuàng)新轉型，深化中藥(yao)與(yǔ)化藥雙(shuāng)支柱佈(bù)跼(jú)，通過(guò)戰(zhàn)(zhan)畧(lüè)郃(hé)作(zuo)、技術(shù)引進及投資孵化等多元(yuan)路逕(jìng)，加快新産(chǎn)品上市(shi)步(bu)伐，優(yōu)化産品結(jié)(jie)構(gòu)(gou)，穩步構建創新增(zeng)長(zhǎng)動能。

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下跌中的回落：美元走强💌，外资流出🥬🍓，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深👙，当前概率不大🥭🥒💋💟。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例😻🍆👛，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似🍍👠，均为强美元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深😠。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107👗🥔，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%😠🍒，强美元叠加国内经济下行压力加大👘😡🎒，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%💔🍇🥭😡💕，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位🍅🥒，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场🍆🤍，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%🍊🍅💛，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看👗👙👿，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%🥭。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求👝，可能出现美债大幅增发的情况💞🍈👝，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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1、据财联社报道，近日，高盛首席中(zhong)国股票(piao)策略师刘劲津发布名(ming)为《中国民营企业的回归：潮流已(yi)经(jing)逆转》的研究(jiu)报告。刘劲津指出，在各种(zhong)宏观、政(zheng)策和微观因素驱动(dong)下，中国民营企业的中期投资前景正在改善。

2、3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高💖🥝，美国债务风险扰动👠💝，美元走弱🍊🍄💛，外资寻求中国资产配置🥕🍎，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%👛😠👛💓👚。相比之下港股机构化程度更深💝😻🍇🍒，根据港交所披露的最新数据💋😡💞，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%😈，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%💗，外资占比超40%🧅🌽。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同🥝🥭🥬，美元走弱时A股相对港股溢价下行🧅💛👢💋🍏，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨👚💗，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益💯。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温🎒，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌🤍🥭，东稳西荡下外资加速流入中国市场🩲，港股凭借低估值、业绩改善🥒🥻👗👚、更开放的金融体制率先受益🍓👅🍓。从个股层面来看🥝🤬💓👘，同时在A、H上市的企业🥑👄💘，外资机构持股占比越高👗👝，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中👿🍈，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算）🥻👄🍉，AH股溢价率仅6%👜，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。