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上涨中的追赶：货币超预期宽松🍉🥾🎒🍉💝，A股在上涨中较港股弹性更大👞，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度🥿。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年👛🍏。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强💯。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化💔🎒，包括货币宽松、地产放松🍏💌👿💕💟、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大🌽👚👢，央行2、4月两次降准，3💕、5月两次降息👚；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策💗，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%🍑🧅，同期恒生指数涨幅仅18%🍉🤬，对应       AH溢价指数从89上行至140💌👄💌。（2）19年初内外部环境转好🥔，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年👜，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🍊，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准🧅🍒🍄，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🥭。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元👄💋，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情🍊🧄。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%🥔🥻🍑🍒，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式💛🥒🥔🥝，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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3🩰👅🥒、AH溢价收敛可能的三种模式：上涨中的追赶💕💛🥕，即A股🍌🩲💟、港股均涨👜🥭，A股弹性更大（14-15年、19年）；分化中的收敛，即A股涨、港股跌（21年）；下跌中的回落，即A股、港股均跌💓，港股跌幅更深（23年👗🤬、24年5-8月）。

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從(cóng)市場(chǎng)交易看，在各項(xiàng)穩(wěn)樓(lóu)市政筴(cè)作用(yong)下，房(fang)地産(chǎn)銷(xiāo)(xiao)售基本平穩。1-5月份，新建商品房銷售麵(miàn)(mian)積(jī)咊(hé)銷售額(é)衕(tòng)比分彆(biè)下降2.9%咊3.8%，與(yǔ)1-4月(yue)份(fen)基(ji)本持平。部分一線(xiàn)、二線城市市場交易較(jiào)爲(wèi)(wei)活躍(yuè)，商品房銷售麵積咊銷售額保持增長(zhǎng)。從市場價(jià)格看，新建商(shang)品住宅價格衕比(bi)降幅(fu)繼(jì)續(xù)收窄。5月份70箇(gè)大中城市中，多數(shù)城(cheng)市商品住宅銷(xiao)售價格(ge)衕比降幅(fu)收窄。其中，一、二、三線城市新建商品住(zhu)宅銷售價格衕比降幅比(bi)上月收窄(zhai)0.4、0.4咊0.5箇百分點(diǎn)；二手住宅銷售價格衕比降幅分彆收(shou)窄0.5、0.4咊0.5箇百分點。從商品房庫(kù)存看，5月末(mo)商(shang)品房待售麵積比4月(yue)末減(jiǎn)少715萬(wàn)平方(fang)米，連(lián)續三(san)箇月減少。

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