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2025-06-26 22:15:09 作者:吴协辉

1、基本(ben)面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周(zhou)期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近(jin)两年来港股业绩(ji)增速显著强于A股,2024年(nian)全部港股归母净(jing)利(li)润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金(jin)融(rong)后港(gang)股2024净利润同比11.7%,同样高于(yu)全A(非金(jin)融)的-13%。究其原因我(wo)们认为A股(gu)业绩疲弱主(zhu)要受(shou)价格因素拖累,核(he)心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤(mei)炭6%),消费(fei)(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电(dian)子(zi)5%、电力设备4%)等,这些行业(ye)基本面(mian)受(shou)价格因素影响(xiang)更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业主(zhu)要集中于周期(石化20%)和科技行(xing)业(传媒13%、通信(xin)12%),且更偏向于互联网、信息(xi)服务等细分(fen)领域,包括腾讯、网易、美团等(deng)互联网巨头,消费(fei)、制(zhi)造(zao)等(deng)行业占比不高,行业属性导致了(le)港股(gu)业绩受价格下行的影响更小(xiao)。历史(shi)上看,由于A股行业(ye)结构更偏传统经济,因此对价格更(geng)敏感,PPI下行区间往往对应港(gang)股较(jiao)A股业绩(ji)更(geng)优(you),典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全(quan)A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从(cong)8pct降至-6pct。

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