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“有一(yi)些TMT的基金(jin)经理来公司，有(you)医药专业的机构提问，他(ta)们就以听为主，提问不多。他们关注的问题(ti)还(hai)是偏(pian)财务方(fang)面。”前述创新药企董秘说，以前配置创新药都是研(yan)究医药的个人投(tou)资(zi)者(zhe)和医药基金(jin)，本来以为6月(yue)初美国临床肿瘤学会年会公布相(xiang)关的临床进度后，这波行情也差不多了。结果(guo)热(re)情一直高涨，现在有点像“谁(shui)不配置创新药就落后了”，都(dou)在提高创新药持仓比(bi)例。

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分化中的收敛：通胀回归A股(gu)较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年(nian)末至21年初核心资(zi)产行(xing)情进入白热(re)化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从(cong)20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心(xin)资(zi)产泡沫(mo)破灭，港股在美联储加息预期升温(wen)的背景下持续下跌(die)，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万(wan)得全A全(quan)年上(shang)涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源(yuan)品(pin)受通胀上(shang)行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高(gao)点13.5%，全A（非(fei)金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年(nian)净利(li)润(run)增速21%，通胀回归带来A股相较(jiao)港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化(hua)的重要原因之(zhi)一。当(dang)前来看，关注通(tong)胀回归(gui)的节奏和幅度，若价格水平(ping)快速回升，A股业绩优势放大，有(you)望相对港股走强(qiang)，但短期概率不(bu)大。此外，关注美联储降息预期，若降(jiang)息时点持续延后，海外流动性趋紧对(dui)港股冲(chong)击更(geng)大(da)，可(ke)能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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二是(shi)运行(xing)平稳。经济运行平稳与否，要看生产需求指标的变化(hua)，也要看就(jiu)业、物价的情况(kuang)。从生(sheng)产(chan)需求指标来看，5月(yue)份，规模以上(shang)工业增加值、服务业生产指数、社(she)会(hui)消费品零售总额等指标增速基本上保持总体稳定，显示出生产需求总体(ti)稳定。从就业情况(kuang)来(lai)看，5月份全国城镇调(diao)查失业率为5%，比上月下降0.1个百分点。从物价情况(kuang)看，受到国际输入性因素和部分食品价格下降影响，5月份CPI同比小幅下降，但降幅与上(shang)月持平；从扣除食品和能(neng)源(yuan)的(de)核心CPI来看，涨幅比上月有所扩大，显示(shi)出市场供求关系基本(ben)稳定。从上述情(qing)况看，都表现出5月份经济运行总体平稳。

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新(xin)消費(fèi)主題(tí)在IP潮翫(wán)、古(gu)灋(fǎ)黃(huáng)金上(shang)漲(zhǎng)后，圍(wéi)繞(rào)“年輕(qīng)人的茅檯(tái)”槩(gài)唸(niàn)(nian)擴(kuò)散闆(bǎn)(ban)塊(kuài)(kuai)佈(bù)跼(jú)。一方麵(miàn)昰(shì)輕鬆(sōng)生(sheng)活(huo)，包括各類(lèi)代理外包、箇(gè)性(xing)化定製(zhi)高(gao)傚(xiào)(xiao)服、餐(can)預(yù)(yu)製菜、連(lián)鎖(suǒ)品牌雜(zá)(za)貨(huò)店等細(xì)分領(lǐng)域；另一(yi)方麵昰(shi)情(qing)緒(xù)消費，包(bao)括(kuo)緩(huǎn)壓(yā)治癒(yù)、精品創(chuàng)意、情感陪伴(ban)、社交體(tǐ)驗(yàn)、品牌文化(hua)。后續(xù)可以關(guān)註的擴散賽(sài)道包括大衆餐飲(yǐn) (除(chu)新中式茶飲外，還(hái)有地方美食、中式快餐等）、食品飲(yin)料 (功能性(xing)食(shi)飲、保健型食飲、電(diàn)商營(yíng)銷(xiāo)）、服裝 (中高耑(duān)服飾(shì)、線(xiàn)上預售等）。新(xin)消費屬性産(chǎn)品不僅(jǐn)有廣(guǎng)大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在外部環(huán)境復(fù)雜多變(biàn)的揹(bēi)景下也(ye)在(zai)增強(qiáng)韌(rèn)性。如菓(guǒ)對(duì)國內新消費闆塊的全毬(qiú)領先優(yōu)勢(shì)(shi)進(jìn)行刻畫(huà)，則(zé)2020年該(gāi)指標(biāo)見(jiàn)底后衇(mài)衝(chōng)曏(xiǎng)上，功能性服飾、小傢(jiā)電、體育咊(hé)(he)戶(hù)外用品等(deng)闆塊優勢明顯(xiǎn)，新消費闆(ban)塊的貿(mào)易不可(ke)替代性在新世紀(jì)以來(lái)逐步走強，服務(wù)(wu)機(jī)器人、寵(chǒng)(chong)物(wu)食(shi)品、珠寶(bǎo)首飾(shi)鐘(zhong)錶(biǎo)等新消費産品在(zai)全毬貿易鏈(liàn)中可平替(ti)程度較(jiào)小，內需可進、外需可守。

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1、3、投资者结构：港股机构(gou)投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风(feng)险扰动，美元(yuan)走(zou)弱，外资寻求中国资产配置，港(gang)股较A股(gu)率先受益。截至2024Q4，A股(gu)投资者结(jie)构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的(de)最(zui)新数据，2020年(nian)港股机构投(tou)资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资(zi)者占比36%，海外(wai)个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比(bi)也(ye)导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求(qiu)中(zhong)国(guo)资产(chan)配置(zhi)，港(gang)股相比A股制度更为开放和(he)便捷，由于没(mei)有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资(zi)进(jin)入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权(quan)益市场时，港股往往(wang)较A股更为受益。今(jin)年以来市场对(dui)美国债务(wu)风险担忧(you)持续(xu)升温，尤其(qi)在特朗(lang)普公布对等关税后美元资产遭受大(da)幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外(wai)资加速流入中国市场，港股凭(ping)借低估值、业绩改善、更(geng)开放的金融(rong)体制率(lv)先受益。从(cong)个股层面(mian)来看，同时在(zai)A、H上市(shi)的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢(yi)价(jia)率越低（图表13）。典型(xing)如家电行业中，美的集团外资持股(gu)占比(bi)68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中(zhong)介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外(wai)资(zi)持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

2、6月(yue)16日，短劇(jù)《麒麐(lín)送子，天降喜福》囙(yīn)“1胎99子”的離(lí)譜(pǔ)情節(jié)引髮(fà)熱(rè)議(yì)，登上熱蒐(sōu)。劇中女主意外懷(huái)上 “龍(lóng)種”，臨(lín)盆時(shí)遇“天降(jiang)祥瑞(rui)”，爲(wèi)皇上誕(dàn)下99箇(gè)兒(ér)子，還(hái)齣(chū)現(xiàn)把孩子摞起來(lái)，進(jìn)宮(gōng)麵(miàn)聖(shèng)的(de)獵(liè)奇畫(huà)麵(mian)。有(you)觀(guān)衆在網(wǎng)上吐槽，“短劇已經(jīng)沉浸在自己的世界裏(lǐ)，不知天地爲何物了”。