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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置🧡🍅👿👙。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀🥻🩳，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升🍑，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要🥔👡，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济🧡。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归👙，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归💛💝🥒，在观测到PPI的显著修复之前💕💗，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路🥭。

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调样后(hou)，沪市指数样本质量(liang)进一步提升，将更好地发挥市场表征、投资引领的作用。比如，上证50指数、上证180指(zhi)数2024年营收增速(su)分(fen)别提(ti)升0.6个百分点、0.2个百分点，归母净利(li)润增速分别提升1.4个百分点、0.1个百分点。同(tong)时，信息(xi)技术等“新经济”行业权重有(you)所提升，体现沪市上市(shi)公司结构转型(xing)升(sheng)级不断(duan)加速的趋势。

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多(duo)位受访业界人士认为，此举顺应养老金长期投资(zi)长期考核的(de)趋势。公布的收益率(lv)指标(biao)是市场主体参考和对标的(de)指标，公布三年收益率有利于引导年金管理机构长周期投资，引导委托人注重(zhong)长期收(shou)益。

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下跌中(zhong)的(de)回落：美元(yuan)走强，外资流出，高外资(zi)持(chi)股占比的港股较A股跌幅(fu)更深，当前概率(lv)不大。AH溢(yi)价在A股和港股均下跌的(de)行情中收敛(lian)有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似(shi)，均为强美(mei)元(yuan)之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股(gu)受影响更大，跌幅更深。（1）23年(nian)美联储处于(yu)加息(xi)周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至(zhi)107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济(ji)下行压力加大，外资加速流出，外资流出(chu)对外资持股(gu)占比更(geng)高的港股冲击更大(da)，23年恒生指(zhi)数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至(zhi)151。（2）24年美国通胀(zhang)持续高位，美联储不断推(tui)迟(chi)降息时间，“higher for longer”预(yu)期下美元指数和美债(zhai)利率持续高位，外资也在24年5-8月加速(su)流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数(shu)跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走(zou)强概(gai)率不(bu)大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预(yu)计将(jiang)在未(wei)来10年增加3.3万亿美元(yuan)的美国债务，这意味(wei)着美国(guo)公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于(yu)借新还旧的(de)诉求以及美国财(cai)政部回补TGA账户需求，可能出(chu)现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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1、布伦特原油和西(xi)德克萨斯中质原油（WTI）的隐含(han)波动率飙升，期货(huo)价格涨(zhang)幅高达 14%。对看涨期权的恐慌性购买将看涨溢价推至 2022 年(nian)俄罗斯入侵乌克兰以来的最(zui)高(gao)水平，而伊朗的(de)报(bao)复性打击引发了更多买盘。

2、这将人们的记忆拉回到首届中国—中亚峰会🥔🍍。在欢迎宴会的现场布置中，包括巴伊杰列克观景塔在内🥕🍉，中亚五国的地标建筑与中国甘肃玉门关👄🥿、西安大雁塔和鼓楼的缩微景观惊艳亮相👞🍊👞🧄🍌，连结在一条古今交融的丝绸之路上，诉说着各国文明之间的真诚欣赏与平等尊重。