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25Q2-Q3为中枢偏高的震荡市🧄🍆，是基准判断💝。这个判断有什么下行风险？我们认为稳定资本市场“隔离墙”能够隔绝大部分短传导链条的宏观风险，比如财政、货币🥒😡、经济数据验证👿👢。当前市场主要的下行风险🍉👅👠🥝，只能是长传导链条的风险🍏，比如中期资产配置格局的变化。市场关注度较高的是美国经济下行可能超预期，强化全球衰退预期🩰👝👞。这种情况下，中国需求也可能更长时间维持低位👗💋🍇，A股供需格局改善节点可能推后👡。而在中长期中美竞争视角下🍄🥕🍄，美国经济下行压力对中国资产的影响是中性的。

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同店表现分(fen)化明显，市(shi)场更认可(ke)同店表现好的公司(si)。尽管2022年2月以来的美(mei)国餐饮(yin)行(xing)业整体呈现同店下滑的态势，但各个美(mei)国餐(can)饮上市公司的同(tong)店表现分(fen)化较为明显。此外，根(gen)据2022年至今的股价表现，我们认为(wei)各个(ge)公(gong)司的股价表现和各公(gong)司的同店表现有较为(wei)明显的正(zheng)相关关系。其中，我们认为市场尤其认(ren)可客流量、产(chan)品结(jie)构有所升级的公司(si)，而不是(shi)纯(chun)粹依托纯价提升，或者是以快速展店带动收入增长的公司。同时，当(dang)前预(yu)期较低(di)、但管理和运营有改(gai)善潜力标的或也值(zhi)得关注。

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另外，中國(guó)全毬(qiú)競(jìng)爭(zheng)力(li)提(ti)陞(shēng)的驗(yàn)證過(guò)(guo)程，也昰(shì)樂(lè)觀(guān)預(yù)期髮(fà)酵的過程。而隨(suí)着預期提陞、市(shi)場(chǎng)上(shang)漲(zhǎng)，后續(xù)(xu)驗證的容錯(cuò)率會(huì)(hui)有所降低，這(zhè)(zhe)也可(ke)能成爲(wèi)擾(rǎo)動(dòng)的來(lái)源。

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1、1、基本面：港(gang)股较A股业绩增速更强，A股消费(fei)+制造+周(zhou)期，港股更(geng)偏科技互联网，受价格下行的影响较小(xiao)。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部(bu)港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利(li)润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股(gu)业绩疲弱主要受价(jia)格因素拖累，核心在(zai)于A股的行(xing)业特征(zheng)，从剔除金融的(de)净利润占比来(lai)看，2024年A股主要集中在周期（石化(hua)14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基(ji)本面受价(jia)格因素影响更大(da)，价格下行压缩毛利，进而(er)影(ying)响盈利表现(xian)。相比之下，港股除金融外，行业主(zhu)要集中(zhong)于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信(xin)12%），且更偏向于互联网、信(xin)息服务等细(xi)分领域，包括腾讯(xun)、网易、美团等(deng)互联网巨头，消费、制造等行业(ye)占比不高，行业属性导致了港股业绩(ji)受价格下行的影响更小。历史上(shang)看，由于A股(gu)行业结构更偏传统经济(ji)，因此(ci)对价格更(geng)敏感，PPI下行区间往(wang)往对应港股较A股(gu)业(ye)绩更优，典型如(ru)16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。

2、以色列旨在摧毀(huǐ)伊朗覈(hé)能力的(de)行動(dòng)沒(méi)有收手的(de)蹟(jī)象，隨(suí)着(zhe)以色列(lie)咊(hé)伊(yi)朗互相轟(hōng)炸對(duì)方的軍(jūn)事咊民用目標(biāo)，這(zhè)(zhe)箇(gè)盛産(chǎn)石油地區(qū)(qu)的風(fēng)險(xiǎn)正在上陞(shēng)。