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我(wo)们在(zai)中期策略报(bao)告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此(ci)前几(ji)次不同。对(dui)于权重指数的逻辑是消灭高(gao)内(nei)在回报率股票，引发A股估值(zhi)重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷(mi)和下行(xing)，进入增速稳(wen)定波动率(lv)降低的新时(shi)代，A股自由(you)现金流收益率不(bu)断提升。而2018年以来，在经济(ji)结构调整(zheng)和资产荒的大背景下，无风险利率持续下(xia)行，此后银行股股息率相对无风险利率利差(cha)收(shou)敛，以及沪(hu)深300非金融建筑的自由现金流(liu)和SIRR相对(dui)无风(feng)险利率利差(cha)收敛下行对应的就(jiu)是估值的提升(sheng)。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金(jin)的正反馈机制，不仅会对市场走(zou)势产生显著影(ying)响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个(ge)逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更(geng)大，是重要的选股方向

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在突(tu)破了扭亏阻力(li)位后，对于投(tou)资者来说，赚(zhuan)钱效应开始凸显。投资者普遍从相对谨慎保守的(de)状态，转(zhuan)为积极乐(le)观，甚至逐渐转为激(ji)进。

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风格层面，我们认为7月市场风格可能整体偏大盘风格为主，成长价值或相对均衡。具体来说，第一，从历史来看，近十年7月市场风格相对均衡🍊👞👘💘🍒，大盘风格略占优。第二，外部流动性方面🎒💋💯🍌💯，7月将公布的通胀和就业数据可能导致市场对美联储降息预期形成修正🥬👚，对短期市场或有扰动。第三，央行季度例会提到“用好用足存量政策😠🥬，加力实施增量政策”，关注7月政治局会议的表述变化。第四💖👛🥭，市场交易和增量资金层面🤬🥭，近期在以伊冲突缓和后👿💛🩲👗👄，A股权重板块上涨，市场风险偏好整体回暖。基于以上💞🥿，我们认为7月大盘风格相对占优🩲💌🥿，成长价值风格或相对均衡🧅🍑🩲。

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一位退休老人带来自己画的“巨轮”钢笔淡彩画👞🥭，画作很快吸引了周边目光。老人介绍，他退休后在老年大学学绘画🥿🍍🍋，26日在网上看到巨轮的照片👗🍅👝，花了一个半小时画出来👘💕🧅，趁周末和女儿一起来打卡👗，“蛮时尚的🍌👜🍋，我觉得什么好玩就画什么👅🧅🥬。”

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1、CTA 策略(lve)：今年上半年中证商品期货指数下挫(cuo) 0.16%，以震荡走势为主，4 月(yue)上旬因关税政策的冲击出现快速下行。五(wu)大细分板(ban)块走势分化明显，贵金属板块(kuai)强势(shi)上涨，黑色建材和能源化工板块显著(zhu)下行。CTA 因子收益分化明显，持仓因子最强，波动率因子最弱。CTA 产(chan)品中，年初至今 CTA 策略(lve)指数(shu)上涨 2.96%，各子策略全部获(huo)利，累计收益率(lv)：CTA 套利 >CTA 复合 >CTA 趋(qu)势。展望下半年，在美(mei)联(lian)储降息的大(da)周期中，CTA 策略仍(reng)保持着较为有利的市场运行环境，关税谈(tan)判和海外(wai)政策的不确定性仍然存在，市场波动率有望放大，CTA 趋势策(ce)略环境中性偏强，推荐(jian)配置，并且(qie)中短周(zhou)期策略的配置价值依然更高；CTA 套(tao)利策略环境中性偏强，推荐(jian)配置。

2、阶段I结束往往是触达了关键的前期成本密集成交区域——扭亏阻(zu)力位。部分资金在快(kuai)速反弹“解(jie)套”后，会形(xing)成比较大的止盈的抛售。从而使市场从快速上(shang)行进入震荡甚至是阶段性调整。