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维(wei)持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长(zhang)哑铃(ling)配置。我们继续(xu)维持年度策略《再通胀牛(niu)市》看法(fa)，牛市上半场是金融再通胀，权(quan)益资产在流动性(xing)宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期(qi)至关重要，打破“资产缩水-债务压力(li)-消(xiao)费收缩“的恶性循环。下半场是实物(wu)再通胀，实际利率下行与资产价格上行(xing)**借(jie)贷需求(qiu)，资金(jin)通过信贷渠道从(cong)淤积的(de)金融市(shi)场进入实体经济。当前仍(reng)处(chu)牛市上半场的金融再通胀(zhang)，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚(shang)未回归(gui)，红利资产凭借(jie)稳定(ding)的自(zi)由现金(jin)流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点(dian)在于通(tong)胀和(he)EPS的回归，在观测到PPI的显著(zhu)修(xiu)复之前，仍维持红利底(di)仓+小(xiao)盘成长的哑铃型配置思路。

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