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上涨中(zhong)的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨(zhang)中较港股(gu)弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息(xi)节奏及幅度(du)。由于A股较港股(gu)散户(hu)投资者占比更高，因此(ci)对流动性(xing)和资金变化(hua)更为敏(min)感，AH溢价在上涨行情(qing)中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要来(lai)自政策催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包(bao)括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政(zheng)策催化。其中货币方面，14/11央(yang)行意外降息开启牛(niu)市(shi)行情后，15年上半年货币宽(kuan)松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年(nian)6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行(xing)明确(que)放松首套房认购(gou)标准；产业政(zheng)策方面，3月两会上《**工作(zuo)报告》明(ming)确将制定(ding)“互联网+”行动计(ji)划列为全年工作(zuo)重(zhong)点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢(yi)价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初(chu)内外部环境转(zhuan)好(hao)，宽货币+宽(kuan)信用，流动性宽松(song)推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的(de)会面，进入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶(jie)段；内部来看，18/11民(min)企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽(kuan)货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央(yang)行两次全面降准，累计下调金融机构存款准(zhun)备金率1个(ge)百分点。2/15，央行公布(bu)的1月社(she)融新增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看，要出现上涨中的收(shou)敛需(xu)观(guan)测到货币(bi)宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节(jie)奏(zou)和(he)力度。

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