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风险提示：海外地缘冲突不确定性，美国经济前景不明朗和美联储货币政策的不确定风险，文中列举的具体公司仅作为复盘梳理、不作为投资推(tui)荐依据。

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今年涨幅明显(xian)的创新药和新消费等板块(kuai)具有典(dian)型的“困境反转”属性，后续(xu)有(you)望(wang)延续。策略视角看新消费和创新药两个(ge)大幅(fu)上涨的板(ban)块(kuai)，在过去(qu)两年时间都经历了震(zhen)荡调整和蛰伏期，估值下修到价值洼地区间。上涨逻辑上和去年具有连接性和一致性，因此今年板块(kuai)的快速上(shang)涨具备典(dian)型的困境反转逻辑，后续行情有望延续(xu)。

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下(xia)跌中的回落：美(mei)元走(zou)强，外资流出，高外资持股占比的港股(gu)较A股(gu)跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的(de)行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下，外资加(jia)速流出中国资产，而外资占比更高(gao)的(de)港股相比(bi)A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加(jia)息，美元指数从低位101升至107，10年期(qi)美债收益率从3.3%升至4.98%，强美(mei)元叠加国内经济下行压力加(jia)大，外资加速流出(chu)，外(wai)资流(liu)出对外资持股占比更高的港股冲(chong)击更大，23年恒(heng)生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预(yu)期下美元指数和美债(zhai)利率持续高位(wei)，外资也在24年5-8月(yue)加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价(jia)指数从133升至151。当前来看，美元(yuan)短期走强概率不大(da)，若三季度美丽大法案提高美(mei)国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国(guo)债务，这意味着(zhe)美国公共债(zhai)务与GDP之比将从(cong)2024年的98%大幅增(zeng)加至125%。且基于借新还旧的诉求以(yi)及美国财政部回补TGA账户需求，可能出(chu)现美债大幅(fu)增发的情况，市场对美国债(zhai)务风险的担(dan)忧可能引发美元(yuan)进一步走弱。

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1、【复盘·内观】本周A股市场整体走势偏弱(ruo)，主(zhu)要原因为：（1）国内宏观数据均呈现边际走弱的状态，社(she)融数据中企业贷款意愿仍在下滑；（2）地缘冲突再起，抑制场内(nei)的风险偏好；（3）日内题材无序高速轮动特征较强，缺少凝聚(ju)赚钱效应的确定性方向。

2、在通胀趋稳、经济复苏(su)缓慢、外部环境复杂(za)的背景下(xia)，欧(ou)洲央(yang)行(xing)已(yi)进入政策(ce)微调阶段(duan)，降息动作仍然可能延续，但频(pin)率和幅度都将受到更(geng)多宏观环境与地缘政治因素影响。宽松是(shi)否(fou)真(zhen)正终结尚未可(ke)知(zhi)，但可以确(que)定的是(shi)，当(dang)前欧洲央行更倾向于观望与对冲，一(yi)个阶段性的政策拐点或正在悄然出现。（本文(wen)来源：经济日报(bao) 作(zuo)者：蔡 淳）