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上涨(zhang)中的追赶(gan)：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨(zhang)中较港股(gu)弹(dan)性更大，当前货(huo)币“小步(bu)快跑”，关注后(hou)续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于(yu)A股较(jiao)港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在(zai)上涨行情中(zhong)收敛均发生在货币宽松区间，分别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之(zhi)后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启(qi)牛市行(xing)情后，15年上半年货币宽(kuan)松力度进一(yi)步增大，央行2、4月两次降(jiang)准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆(lu)续放松限(xian)购政策，14年9月(yue)央(yang)行明确放松首套房认购标准(zhun)；产业政策方面，3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工(gong)作(zuo)重点。一系列政策催化(hua)下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同(tong)期恒(heng)生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行(xing)至140。（2）19年初内(nei)外部环境转好，宽货(huo)币+宽信用，流动性(xing)宽松推动(dong)A股强势反弹。外(wai)部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进(jin)入缓和阶段；内部来看，18/11民(min)企座谈会(hui)的召开稳定了企业家信心，推动了宽(kuan)货币向(xiang)宽信用(yong)的传导，19/1央(yang)行两次全(quan)面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个(ge)百分(fen)点。2/15，央行公布的1月(yue)社(she)融新增4.64万亿元，大幅(fu)超出市场预期，带动A股(gu)迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年(nian)以来货币政(zheng)策(ce)节奏上呈现“小(xiao)步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即(ji)降(jiang)准降息的节奏和力度。

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