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赵宪成：上半年，港股主要经历了两轮上涨：第一轮发生在一季度，主要是春节后DeepSeek火爆出圈带来国内AI领域发展突破的机会，市场围绕科技和互联网企业展开了一轮积极布局；第二轮发生在二季度，在特朗普向全球掀起贸易战的背景下👄🥦💓，港股于4月7日跳空低开😡，但中美对抗因为美国态度转变而迅速趋缓🍆，市场快速消化中美关税战的预期，辅以国家队积极稳市场，恒生指数于4月9日筑底并开始快节奏反弹。

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我(wo)们在刚刚发布的中期(qi)策略(lve)观点中提到， A股的表现存在5年周期规律(lv)。每五年周期的上(shang)行周期中，时间从2.5~3年不等。每一(yi)轮上行周期可以大致分为三个阶段。当然阶段的(de)划分(fen)有一定主观性，我们对于过去每五年的周期的上行(xing)周期如下(xia)图(tu)所示。

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1）新质生产力：工信部等部门对人工智能整体产业链上下游出台了一系列促进高质量发展的举措，上海🥕👄🍑、广州、杭州人工智能政策频出。中央层面🥭👡，5月30日，工业和信息化部发布《算力互联互通行动计划》，提出到2026年构建完备的算力互联互通标准体系，并于2028年基本实现全国公共算力标准化互联🍑👿，打造“算力互联网”新格局。该计划聚焦设施互联、资源互用、业务互通与应用融合，推动高性能传输协议、算力标识、算网调度等关键技术突破🩳🩲💯👞，建设国家级与区域级算力平台🥿🧄💗💘🧅，支撑超算互联网和中国算力网标准化升级👠。6月9日👠🥥🎒👠，工信部与民政部联合发布《关于开展智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点工作的通知》👢，启动2025—2027年智能养老服务机器人攻关与应用试点计划。地方上，6月3日，上海市经济和信息化委员会组织2025年上海市促进产业高质量发展（工业服务业发展）项目申报，聚焦人工智能、大数据🥒、区块链等新技术，支持企业加大软🎒、硬件投入🥻👛🩲，开展AI本地计算集群部署、云服务器租赁😡👛、设备购置🎒🥾🥔，构建产业级多模态数据。6月5日🍌🤬🥝🩲，广东省人工智能与机器人产业联盟将成立，意味着产业链整合和技术攻关进入加速阶段💖👞🥦🤍。同日🥥🍎，杭州市人工智能创新高地建设动员会4日召开，进一步明确了打造人工智能创新高地的目标与路径，为杭州在人工智能领域的发展注入强大动力😠👡🥥👞。

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🏮行业配置层面，相较于趋势跟随，更优的策略是低位布局，善用赔率思维。短期高低切依(yi)旧是市场重要线(xian)索：自25/1/13春(chun)季行(xing)情启动以来，分别以25/3/20、25/6/12为界，市场共经历过两波较(jiao)明显的(de)高低切换，当(dang)下仍处于第二轮高低切周期(qi)中。以月度-季度维度的轮动视角看，【2025/3/20以来涨(zhang)跌幅表现仍相(xiang)对靠后、而近一月(yue)以来盈利预期边际调升或具备(bei)后续催化的(de)板块】具备关注价值，除我们自5月以来持续强(qiang)调的军工、风电、游(you)戏(xi)已陆续兑现外，后(hou)续建议关注(zhu)半导体、电池（固态电池主(zhu)题）、电网设备、工业金属、啤酒等板块的轮动机会；而另一方面，资(zi)金脉冲(chong)加速(su)、股债息差(cha)性价比进一步降低后，也需警(jing)惕银行板(ban)块的(de)短期波(bo)动风(feng)险。胜(sheng)率方向(xiang)，结合估(gu)值、拥挤度(du)位置，短(duan)期风(feng)格(ge)层面继续关注(zhu)科技，行业层面优选(xuan)光模块/PCB、国产算力链，以及近(jin)期明显涨价的存储、小(xiao)金属。

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1、日前国防军工ETF（512810）主动拆分降净值，交(jiao)易门槛（一(yi)手价(jia)格）由拆分前的120元左(zuo)右，降至当前的60元左右(you)，为同类最低，便(bian)利(li)更多投资者把握国防军工板(ban)块投资机遇。

2、今年以来，个股涨幅中位数达到8.5%🍊🌽🩲👿；偏股基金（股票、偏股混合）涨幅中位数在去年3.3%的基础上，今年进一步攀升至5%。市场上的赚钱效应在不断积累。量化私募、个人投资者的增量资金仍然呈现持续流入的状态。但ETF在扭亏阻力位附近持续赎回🧡🌽，对市场上涨构成的一定压力💌。按照我们中期策略的观点🩱👡🩳😻🍓，一旦在某种因素推动下，指数站上关键扭亏阻力位，扭亏赎回压力缓解💓💯，增量最近有望加速流入🍉💞🥻，呈现正反馈效应🩰👙。从7月开始👙👗🍏，这种情况发生的概率越来越高💔👡🥿🥥🥔，一旦发生💕，我们称之为进入牛市阶段II💟。这一阶段，指数有望持续上行，当时空间最大、渗透率加速提升新产业趋势有望占优👛🍎💗💕。