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综上😠🍓，在经历了过去几年以来宏观风险的持续释放，股市风险收益比已经尤其明显，本轮政策底部已经探明👛🥿，股市目前的底部位置估值修复起来其实不需要真的等经济有多明显的反弹🥭🍇，理由或许是大家看到经济没有再惯性下行了（经济预期的稳定本身已经是最大的利好）🤍💗🍏，或许是通缩开始缓解🍍🥥🍋。目前我们需要做到的还是更有耐心🍆，并做好自下而上的研究🧅💗💞🤍，可能就会收获好的结果。

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行业配置：维持哑铃配置思路💋，红利底仓+小盘成长🥻🥑。红利方面🥿🩱💗，在通胀尚未回归🍒👠💓，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支🩱，获得ROE的抬升，享受更多成长性👙🍏🧄👿。具体方向提供三个视角：①稳定视角下🍒👜🍅🍊，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口🥾、公路；补贴政策推动下💌😈🥦🥻，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头👡💝🧅👗。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属；预期走出底部🍏🍊👛，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下😡，关注存量项目进入收获期👚👝，自由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面🍓💔，货币宽松扩张剩余流动性💕，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升👚🌽🥕，截至25/5已上行至1.8%👠。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强👚，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自主可控💛🥿👘，包括电子（算力、半导体设备💟👙🍅、芯片）💯、信息化（数据库👛💔🍅、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）🧅🤍👝、通信（算力服务+卫星通信）。

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此外，大消費(fèi)、大科技題(tí)材普遍走低。其中，白酒股深度迴(huí)調(diào)(diao)，食(shi)品ETF（515710）場(chǎng)(chang)內(nèi)重(zhong)挫2.3%，全天溢價(jià)交易，顯(xiǎn)示買(mǎi)盤(pán)尤爲(wèi)強(qiáng)勁(jìn)(jin)，或(huo)有資金在大跌時(shí)介入。食(shi)品ETF（515710）基金經(jīng)理蔣(jiǎng)儁(jùn)陽(yáng)錶(biǎo)示，喫(chī)喝闆(bǎn)塊(kuài)近期持續(xù)迴調(diao)，但鑒(jiàn)于噹(dāng)前位寘或不(bu)必過(guò)度悲觀(guān)。

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2、估值(zhi)：港股更便宜(yi)，结构上汽车、军工、电力设备、电子等(deng)行业较A股估值更低。从估(gu)值绝对水(shui)平来看，多年来港股持续低于(yu)A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍(bei)，对比成长板块，创业板(ban)指(zhi)当前PE 31倍(bei)，高(gao)于恒生科技的20倍。从相对水平(ping)来看，今年港(gang)股两次行情启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近(jin)10年12%分位，同期万得全(quan)A 17.5倍、35%分位，4月初经(jing)历关税冲击的下(xia)跌后，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期(qi)万得全A 17倍、24%分位。结构上看，取同在A、H两地上市的公司，通过整体法计(ji)算行业PE，并以“A股行(xing)业(ye)PE/港(gang)股行(xing)业PE-1”衡量某(mou)一(yi)行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力设(she)备（89%）、电子（81%）AH估值(zhi)溢价(jia)更高，即(ji)港股相对A股更便宜。商贸零(ling)售（-43%）、家电（9%）、银行(xing)（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢价(jia)较低(di)。

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