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②分化中的(de)收敛：21年通(tong)胀回归A股较港股(gu)业绩(ji)占优，美联储加息(xi)预期冲击港股下跌，当前关注通胀回归节奏和(he)美联储降息预期变化；

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1、基本面：港股较A股业绩增(zeng)速更强，A股消费+制造+周(zhou)期，港(gang)股(gu)更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业(ye)绩增速显著强于A股，2024年(nian)全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我(wo)们认为A股业绩疲弱主(zhu)要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征(zheng)，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主(zhu)要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费(fei)（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大(da)，价格下行压缩(suo)毛利，进而影响盈(ying)利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消(xiao)费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受(shou)价(jia)格下行的影(ying)响更小(xiao)。历史(shi)上看，由于A股行业结构更偏传(chuan)统(tong)经济，因此对价格更敏感，PPI下行(xing)区间往往对应(ying)港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同(tong)期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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二、市场下行风险的思考：稳定资(zi)本(ben)市场“隔离墙(qiang)”能够基本隔(ge)绝大部(bu)分(fen)短传导链条的宏观风险。当前市场主要的(de)下行风险(xian)，只能是长传导链条的风(feng)险。可能是美国经济下行超预期，强化(hua)全球衰退预期，进而A股供需格局改善(shan)拐点可能推(tui)后。另外，中国全球竞争力(li)提升的验证过(guo)程，也是乐(le)观预期(qi)发酵的过程。而预期(qi)提升、市场上涨后，验证的容错会有所降低，也可能成为扰动的来源。

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与此同时，基准油轮运费飙升。据船运经纪(ji)公司Marex Group Plc．的数据(ju)，7月份远期运费协议（押注(zhu)中东原油运往亚洲的未来成(cheng)本）在美(mei)国时间6月13日一度上涨15%至每(mei)吨12.83美元。随后有所回落，最(zui)终(zhong)涨(zhang)幅(fu)仍(reng)高达12%。

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1、以色列《耶(ye)路撒冷邮报》15日(ri)解(jie)读称，这是美方发出明确(que)信息(xi)，表示只有伊朗完全接受美国的提议，其中包括彻底停止铀浓缩(suo)活动，才能结束以色(se)列的军事行动。报(bao)道称，一名以色列高级官员直言，以(yi)方希望伊朗拒绝美方提(ti)议的做法，最终能促使美国加入以色列的军事行动，“我们希望最终真的会这样发展”。

2、① 经济基本面和政策支持：金融增量政策配合宽松财政政策加快落地🍇👿，5000亿特别国债定向支持国有大行补充核心一级资本等😻🩳🍇🍓，系统性降低银行负债成本。