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以这样的视角看待短期休整，区域冲突只是触发因素，休整的核心还是结构性行情已演绎至低性价比区域。新消费和创新药龙头乐观预期发酵至高位🍓，短期投资者增量买入的意愿下降。同时新消费后线标的赚钱效应已扩散至高位🍌。短期市场内在稳定性本就下降💗🧅🍍，借区域冲突顺势休整。

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美聯(lián)儲(chǔ)的雙(shuāng)重使命——維(wéi)(wei)持(chi)物價(jià)穩(wěn)定咊(hé)充分就業(yè)——在噹(dāng)前經(jīng)濟(jì)(ji)環(huán)(huan)境中顯(xiǎn)得尤爲(wèi)復(fù)雜(zá)。5月會(huì)議(yì)(yi)上，美聯儲曾(ceng)錶(biǎo)示通脹(zhàng)咊失業率上(shang)陞(shēng)的風(fēng)險(xiǎn)均有所增加。投資者將(jiāng)(jiang)密切關(guān)註官(guan)員(yuán)們(men)的措辭(cí)，試(shì)(shi)圖(tú)捕捉他們昰(shì)否更傾(qīng)曏(xiǎng)于(yu)優(yōu)先控製通脹(zhang)，還(hái)昰更(geng)擔(dān)心勞(láo)動(dòng)力市場(chǎng)的疲輭(ruǎn)。MetLife Investment Management首蓆(xí)市場筴(cè)畧(lüè)師(shī)Drew Matus警告稱(chēng)，如菓(guǒ)美聯儲在經濟疲輭蹟(jī)象不明顯的情況(kuàng)下過(guò)早(zao)降息，可能會進(jìn)一(yi)步(bu)推高通脹預(yù)期，從(cóng)而引髮(fà)市場動盪(dàng)。

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今年 5 月在白宫(gong)会面时，卡尼称特朗普为 “变革性总统”，对其表示恭(gong)维。当特朗普将美(mei)国对(dui)钢铁和铝的关税翻倍至 50% 时，卡尼选择不立即宣布报复措施，称双方在贸易谈判(pan)中正(zheng)在(zai)取得进展。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现🥦。20年末至21年初核心资产行情进入白热化🍄，尤其港股表现更为强势🍅，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130👅🍆。而在21年春节后👠🧡，核心资产泡沫破灭🍓🥥💛💛🍒，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道🍊👅🍅🍑，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨👘🌽💕👿🥥，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响🥝🧅，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大🌽🍉🥕🧄，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%🥬💝💛，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大🩱，是21年A💗💘、H行情分化的重要原因之一。当前来看😠💔💋，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强🎒🥝👗，但短期概率不大🥝。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛🩳🩱。

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1、根据季节调整模型自动修正结果，对2024年5月份以来的固定资产投资（不含农户）环比增速进行修订。修订结果及2025年5月份环比数据如下：

2、过去两个月港股表现持续强于A股，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位🍅💔🍇。今年以来港股表现强势🤍，恒生指数年初以来累计涨幅19%🥻，显著高于A股上证指数0.8%🧅👞🍄💖，对应AH股溢价指数从年初145降至128😈👢🥔，处过去5年0.8%分位💋。今年的港股行情可分为两段💝，年初至3月19日恒生指数涨23.5%，同期上证指数2.2%🍈，AH股溢价指数从145降至129。之后受海外风险扰动，全球资本市场下跌🥒👘，港股较A股跌幅更深，AH溢价短暂回升😈，随着特朗普“对等关税”风险落地👅，港股在反弹行情中表现出更强的弹性🧄👝，4/7-6/13恒生指数涨20.5%🩲🥔💯👿，显著跑赢上证指数9%，AH股溢价也再度下行，降至历史低位🥿👠👝。