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分化中的收敛：通胀回归A股较港(gang)股(gu)业绩占优，美(mei)联(lian)储降息预(yu)期影响港股(gu)表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更(geng)为强势，AH溢价指数从20/10高点149降(jiang)至21/2的(de)130。而在(zai)21年(nian)春节后(hou)，核(he)心资产(chan)泡沫(mo)破灭，港股(gu)在美联(lian)储加息预期升温的背景下(xia)持续(xu)下跌，恒(heng)生指数21年全年下跌-14%。A股则在(zai)新能源和通胀推动的资源品行情下重启(qi)上(shang)行通道，万得全(quan)A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致(zhi)通胀(zhang)环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年(nian)的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀(zhang)回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之(zhi)一。当前来看，关注通胀回(hui)归(gui)的节(jie)奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对(dui)港股走强，但短期概率不大(da)。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后(hou)，海外流动(dong)性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨(zhang)港(gang)股跌的分化(hua)收敛。

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