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银行ETF（512800）基金经理助理张放：其背后的逻辑有三：第一👝🍄👜💟💘，保险资产荒加剧💖🍇💗。保险资金运用余额持续增长👗🍅💕😠🍄，非标等高息资产到期再配置压力继续。在此背景下🥝🩰👄🍆，分红稳定、股息率高的银行股票🍓🥑，具有替代高息非标资产的属性🧡🍋。第二，大行流通市值够大，保障交易便利。国有大行在港股市场的流通市值远超股份和城农商行🥾，大规模的流通盘和高交易量使得港股大行更能承受保险资金的大额投资。第三，投资大行研究成本低、决策风险小、抗周期能力强。六大行均为系统重要性银行（五大行为全球系统重要性银行，邮储银行为国内系统重要性银行）🥾💋🍊💛，是中国经济的重要组成部分，出现微观信用风险的概率极低，抗风险能力比保险公司强，分红率和股息率有保障，而且研究跟踪成本和决策风险小🥿😠👅🥿💌。

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英国财政大臣里夫斯实施的260亿英镑工资税(shui)上调政策效应显现，企业裁员降薪现象蔓延(yan)，这直接(jie)削弱了英(ying)国央行对工(gong)资-物价螺旋(xuan)上升的担忧。前(qian)货币政(zheng)策委员(yuan)桑德斯直言，疲软的就业数据(ju)使8月加息“极(ji)有可能成真”。

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在资产质量稳健与政策托底方面，2025年一季度商业银行不良率维持1.51%低位，拨备覆盖率208.1%，风险抵御能力较强🥾💕。政策层面通过降准降息（5月7日降准0.5个百分点释放万亿流动性）缓解银行负债压力，稳定净息差（2025年一季度部分银行净息差降幅收窄至10BP以内）🍅💝。

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该行预计👡💖🥔，2025年上半年盈利增长9.3%，营收增长2.8%，利润率也将扩大。建银国际将2025财年盈利预测下调4%，主要原因是白酒销售成长弱于预期。基于啤酒业务2025财年10倍企业价值/息税折旧摊销前利润倍数和白酒业务2025财年10倍市盈率的不变，该行将目标价从34港元下调至33.6港元。

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1、“在目前沒(méi)有降(jiang)息(xi)的(de)緊(jǐn)(jin)廹(pǎi)性時(shí)(shi)，最安全的做灋(fǎ)就昰(shì)靜(jìng)觀(guān)其(qi)變(biàn)，”Principal Asset Management首蓆(xí)全毬(qiú)筴(cè)(ce)畧(lüè)師(shī)Seema Shah錶(biǎo)示。

2、下跌中的回落(luo)：美元走强，外资流出(chu)，高外(wai)资持(chi)股(gu)占比的(de)港股较A股跌幅(fu)更深，当前(qian)概(gai)率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年(nian)和(he)24年5-8月(yue)。背后(hou)原因类似，均为强美元之下，外资加(jia)速流出中(zhong)国资产(chan)，而外资占比更(geng)高的(de)港股相比A股受影响更大，跌幅更(geng)深。（1）23年美联储(chu)处(chu)于加息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益(yi)率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下(xia)行压力加大(da)，外资加速流出，外(wai)资流出(chu)对外资持股占比更高的港股(gu)冲(chong)击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高(gao)位，美联储不断推(tui)迟降息时间，“higher for longer”预期下(xia)美元指数和美债利率持续高(gao)位，外资也在24年5-8月加速流(liu)出中(zhong)国权(quan)益市场，港(gang)股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌(die)-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案(an)提高美国债务上限落地(di)，预计将在未(wei)来10年增(zeng)加3.3万亿美元的美国债(zhai)务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从(cong)2024年(nian)的98%大幅(fu)增加(jia)至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补(bu)TGA账户需求，可能(neng)出现(xian)美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走(zou)弱。