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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及(ji)幅度(du)。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更高(gao)，因此(ci)对流动性和资金变化更为(wei)敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年回调盘(pan)整，AH溢(yi)价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化，包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互(hu)联(lian)网+”产(chan)业政策催化。其中(zhong)货币方面，14/11央行意外降(jiang)息开启牛市行情后，15年上(shang)半年货币宽松力度进一(yi)步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降(jiang)息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆续放松限购政策(ce)，14年(nian)9月央行(xing)明确(que)放(fang)松首套房认购(gou)标准(zhun)；产(chan)业政策方面，3月两会上《**工(gong)作报告》明确将制定(ding)“互联网+”行动计划列(lie)为全年工作重点。一系(xi)列政策催化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生(sheng)指数涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内外部环境(jing)转好，宽货(huo)币(bi)+宽信用，流(liu)动性宽松推动A股强势(shi)反弹。外部方面，得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会(hui)面(mian)，进入(ru)2019年，中美(mei)贸易摩擦进(jin)入缓和阶段；内部来看，18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了企业家信心(xin)，推(tui)动了宽货币向宽信(xin)用的传导，19/1央行两次全面(mian)降准，累计下调(diao)金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看，要出现上涨中的收(shou)敛需观测到货币宽(kuan)松加码，今年以来货币政策节奏(zou)上呈现“小步快跑”模式，后续要关注(zhu)货币宽(kuan)松的(de)持续性，即降准降息(xi)的节奏和力(li)度。

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但这种接受(shou)似乎忽略了同一份报告中的(de)一个预测，即(ji)关税将 “缩小美国经(jing)济规模”，并可能导致 2025 年和 2026 年通胀率上升 0.4 个百分(fen)点。

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