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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息(xi)预期影(ying)响港股表现。20年末(mo)至21年(nian)初核(he)心资产行情进入白热化，尤(you)其港股表现(xian)更为强势，AH溢(yi)价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春(chun)节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预(yu)期(qi)升温的背景下(xia)持续下(xia)跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万(wan)得全A全(quan)年上涨9%，结构上电力设备领涨，此(ci)外有色(se)金属、煤炭、化工(gong)、钢铁等周期资源品受通胀上(shang)行影响，同样涨幅(fu)居前，AH溢价指数(shu)从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业(ye)绩影响(xiang)更大，21年PPI同比(bi)从-0.4%升至(zhi)高(gao)点(dian)13.5%，全(quan)A（非金融）净利润增速(su)从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年(nian)全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大(da)，是21年A、H行情分化的重要原(yuan)因(yin)之一。当前来看，关注通胀回(hui)归的节奏和(he)幅度(du)，若价格水平快速(su)回升，A股业绩优势放大(da)，有(you)望相(xiang)对(dui)港股走强，但短期概率不(bu)大。此外，关注美联储降息(xi)预期(qi)，若降息时点持续延后，海外流动(dong)性趋紧对港股(gu)冲击更大(da)，可能出现A股涨港股跌(die)的分(fen)化收敛。

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今年以來(lái)港股錶(biǎo)現(xiàn)持(chi)續(xù)強(qiáng)于A股的原(yuan)囙(yīn)：1、基本麵(miàn)(mian)：港(gang)股較(jiào)A股業(yè)績(jī)增速更強(qiang)，A股消費(fèi)(fei)+製造(zao)+週期，港股更偏科技互聯(lián)網(wǎng)，受價(jià)格下行的影響(xiǎng)(xiang)較小。2、估值：從(cóng)估值(zhi)絕(jué)對(duì)水平咊(hé)估值歷(lì)史分位來看，港股較A股更便宜。3、投資者(zhe)結(jié)構(gòu)：港股機(jī)構化程(cheng)度更深，外資佔(zhàn)比更高。美國(guó)債(zhài)務(wù)(wu)風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)動(dòng)，美元走(zou)弱(ruo)，外資尋(xún)求中國資産(chǎn)配寘，港股憑(píng)借低估值、業績改善、更爲(wèi)便捷開(kāi)放的製度優(yōu)勢(shì)，較A股率先受益。4、交(jiao)易(yi)熱(rè)(re)度：更多資金選(xuǎn)擇(zé)南下(xia)流入港股市場(chǎng)。今年(nian)以來南曏(xiǎng)資金日均淨(jìng)流入61億(yì)元，去年全年日均淨流入僅(jǐn)30億元。

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