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2025-06-29 03:34:32 作者：闻龙宇

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上述研报列举了过去十年持续成长的TMT行业作为对比，2015年高点至今TMT板块估值层面，电子指数PE变化幅度约下降40%🩳🩳、计算机下降41%、传媒下降51%、通信下降80%；盈利层面（利润变化），电子增长27%、通信增长30%🌽🥕、计算机下降23%💯💛💕、传媒下降36%😈🍒👢👠；股利收益率层面，TMT四个行业的股利收益率基本都在5%-10%附近

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国产精品亚洲专区在线观看，上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大🥒🥻💛，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度🍋👝。由于A股较港股散户投资者占比更高💖🥾👿🍅💋💗，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间💓👙，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🍒🍓🥒🥬。A股经历13年TMT牛市后💯🍉🍈🍌🥦，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松🍌👿👠👞、地产放松💓🍒、 “互联网+”产业政策催化🤬💟👜💟🎒。其中货币方面🥥🥥👠，14/11央行意外降息开启牛市行情后👿🩰，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准💝🍏🍉🍏🍍，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策🎒🧅👙🥕🍊，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面🥭，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨😻💕🤍，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应 AH溢价指数从89上行至140🧡💓。（2）19年初内外部环境转好🍒🍋💗💯🥒，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹👚💝💔💘🍍。外部方面😻💓，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🤬💞🧄，进入2019年💕🍅，中美贸易摩擦进入缓和阶段🩲💟🍌🩲💋；内部来看👚🥿💔，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心👜🍋，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准👢🍎🍏💕，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点👢。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🥭，大幅超出市场预期🍏🥦👞，带动A股迎来春季躁动行情😠👅。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🍏💘🍆🍏，恒生指数20%💟👞，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码💟🥔，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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