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1、基本面(mian)：港股(gu)较(jiao)A股业绩增速(su)更(geng)强(qiang)，A股消费+制造+周期，港股更偏(pian)科(ke)技互联(lian)网，受价格下行的影(ying)响较小。近两年来港股业绩增速显著(zhu)强于A股，2024年全部港股归母净利润同(tong)比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔(ti)除金融(rong)后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非(fei)金融）的-13%。究其原(yuan)因我们认为A股业绩疲(pi)弱主要(yao)受价格因素拖累，核心在于A股(gu)的行业特征，从剔(ti)除(chu)金融的净(jing)利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费(fei)（食饮8%、医(yi)药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电(dian)力设备(bei)4%）等，这些行业(ye)基本面受价(jia)格(ge)因素影响更(geng)大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表(biao)现。相(xiang)比(bi)之下，港股除金融外(wai)，行业主要集中于周期（石化(hua)20%）和(he)科技行业（传媒13%、通信12%），且更(geng)偏向(xiang)于互联网、信息服务等(deng)细分领(ling)域，包括腾讯、网易(yi)、美团等互联网(wang)巨头(tou)，消(xiao)费、制造等行业占比不(bu)高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小(xiao)。历史上看，由(you)于(yu)A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区(qu)间往往对应港股较A股业(ye)绩更(geng)优(you)，典型如16Q4-19Q4，PPI同(tong)比从5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全(quan)A净(jing)利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升(sheng)至12%，二者(zhe)增速差从8pct降至(zhi)-6pct。

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