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3） 经济基本面来看，内需不足、物价低迷仍对企业盈利产生制约。5月CPI同比下降0.1%👿🤍🍍👿，小幅好于市场预期，5月PPI同比下降3.3%，降幅较上月进一步走扩，已连续32个月处于负值区间💞。PPI持续低迷💗👗🍓，除了油价下行的输入性影响外，国内有效需求不足、部分行业产能过剩也是重要原因。提振物价的关键在于“扩大有效需求，畅通供需循环，打通实体经济堵点”，需要“财政🌽😠、货币、产业、就业🧡🍆🍌、社保”等各项政策协同形成合力😻🍏💖。历史经验显示🥻💋👝👄，PPI与A股非金融企业盈利增速呈正相关，物价中枢重回上行还需政策进一步落地显效。

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業(yè)(ye)內(nèi)人士認(rèn)爲(wèi)，港股市場(chǎng)(chang)昰(shì)離(lí)(li)岸市場，受外圍(wéi)波動(dòng)(dong)影響(xiǎng)更大(da)。2025年以來(lái)，增量資金首選(xuǎn)流入的港股闆(bǎn)塊(kuài)(kuai)便昰醫(yī)藥(yào)(yao)闆塊。年初至今(jin)，恆(héng)生創(chuàng)新藥指數(shù)(shu)漲(zhǎng)幅超過(guò)70%，恆生港股通醫療(liáo)保健指數漲幅超過60%，均顯(xiǎn)著跑贏(yíng)A股衕(tòng)類(lèi)(lei)指數。港股市場(chang)至少(shao)半數以上資金(jin)來自海外投資機(jī)構(gòu)，囙(yīn)而機構投資者(zhe)的偏好很大(da)程度上主導(dǎo)港股走勢(shì)。“一般外資對(duì)財(cái)務(wù)狀(zhuang)況(kuàng)較(jiào)爲看(kan)重，盈利能力強(qiáng)、有穩(wěn)定現(xiàn)金流的(de)醫藥股，容易穫(huò)得外資的青睞(lài)。”一名(ming)國(guó)際(jì)醫藥投資人士(shi)説(shuō)。

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上涨中(zhong)的追赶：货(huo)币超预期宽(kuan)松，A股在(zai)上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑(pao)”，关注后续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户投资者占比更高(gao)，因此对流动性(xing)和资金变化更(geng)为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为(wei)14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政(zheng)策催化下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产(chan)业(ye)政策催化。其中货(huo)币方面(mian)，14/11央行意外降息开启牛市行情(qing)后，15年上半年货币宽松力(li)度进一步(bu)增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产(chan)方面，14年6月开始地方陆续放松限购政(zheng)策，14年9月央行(xing)明确放松首套(tao)房认购标准(zhun)；产业政(zheng)策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重(zhong)点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内外部环(huan)境转(zhuan)好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦进(jin)入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全(quan)面降(jiang)准，累计下调金融机(ji)构存款准备金率1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超(chao)出市(shi)场预(yu)期，带动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最(zui)大涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨(zhang)中的收敛需(xu)观测到货币宽松加码，今年以来货币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关(guan)注货币宽松的持续性，即降准降(jiang)息的节奏和力度。

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1、加拿大民众对贸易战的(de)愤怒(nu)仍在酝酿，特朗(lang)普多次称加(jia)拿大(da)应成为美国(guo)第 51 个(ge)州 —— 尽(jin)管他最近较少提及此事。加(jia)拿大人赴美旅行量骤降，周六加拿大境内出现(xian)**特朗普的活动，与(yu)美国数十个主要城(cheng)市的 “无君(jun)主” **相呼应。

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