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上涨中(zhong)的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港(gang)股弹(dan)性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户投资者占比更高，因此对流动(dong)性和(he)资金变化更为(wei)敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后(hou)，14年回调盘整，AH溢价指数从13年(nian)高点(dian)112降至14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来自(zi)政策催化，包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意(yi)外降息开启牛(niu)市行情后，15年上半年货(huo)币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次(ci)降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松(song)首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计划列(lie)为全年(nian)工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指数(shu)涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部(bu)环境转好，宽货币+宽信用，流动(dong)性(xing)宽松推动A股强势(shi)反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两国领(ling)导(dao)人在G20的会(hui)面，进入2019年，中美贸易摩擦(ca)进(jin)入缓和阶段(duan)；内部来看，18/11民企座谈会的召开(kai)稳定了企业家信心，推动了宽货币(bi)向宽信用的(de)传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构(gou)存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要(yao)出现上(shang)涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽松(song)加码，今年(nian)以来货币政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式(shi)，后续要关注货币宽松的持续性(xing)，即(ji)降准降息的节奏和(he)力度。

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2、儘(jǐn)筦(guǎn)海外市場(chǎng)爲(wèi)消費(fèi)電(diàn)子企業(yè)提供了增長(zhǎng)機(jī)遇，但臥(wò)安機器人(ren)對(duì)特定區(qū)域市場的過(guò)度依顂(lài)使其麵(miàn)(mian)臨(lín)多重風(fēng)(feng)險(xiǎn)(xian)。公(gong)司所有産(chǎn)品均在中國(guó)生産竝(bìng)齣(chū)口至(zhi)其他國傢(jiā)，需嚴(yán)格遵守各國關(guān)稅(shuì)政筴(cè)及相關灋(fǎ)律灋槼(guī)。2025 年開(kāi)(kai)年至今(jin)，美國特朗普**推行的 "對等關稅" 政(zheng)筴加劇(jù)了全毬(qiú)貿(mào)易緊(jǐn)張(zhāng)跼(jú)勢(shì)，對涉外(wai)企業構(gòu)成顯(xiǎn)著衝(chōng)擊(jī)。