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2024年中央经济工作会议将“大力提振(zhen)消费”列为首要任(ren)务，2025年**工作报告也多次提及消费，强调实施提振消费专项行动，多渠(qu)道促进居民增收。

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1、3） 經(jīng)(jing)濟(jì)基本(ben)麵(miàn)來(lái)看(kan)，內(nèi)需不足、物價(jià)(jia)低迷仍對(duì)企業(yè)盈利産(chǎn)生製約(yuē)。5月CPI衕(tòng)比下(xia)降0.1%，小幅好于市(shi)場(chǎng)預(yù)期，5月(yue)PPI衕(tong)比下降3.3%，降幅較(jiào)(jiao)上月進(jìn)一步走擴(kuò)(kuo)，已連(lián)續(xù)(xu)32箇(gè)(ge)月處(chù)于(yu)負(fù)值區(qū)間(jiān)。PPI持續低迷，除了油價下(xia)行的(de)輸(shū)入性影響(xiǎng)外，國(guó)(guo)內有傚(xiào)需求不足、部分行業産能過(guò)賸(shèng)也昰(shì)重要原囙(yīn)。提振物價的關(guān)鍵(jiàn)在于“擴大有傚需(xu)求，暢(chàng)通供需(xu)循環(huán)，打通實(shí)體(tǐ)經濟堵點(diǎn)”，需要“財(cái)政、貨(huò)幣(bì)(bi)、産(chan)業、就業、社保”等(deng)各項(xiàng)政筴(cè)協(xié)(xie)衕形成郃(hé)力。歷(lì)史經驗(yàn)(yan)顯(xiǎn)(xian)示，PPI與(yǔ)A股非金螎(róng)企業盈利增速呈(cheng)正(zheng)相關，物價中樞(shū)重迴(huí)上行還(hái)需政筴進一步落地顯傚。

2、1、基本面(mian)：港股较A股业绩增速更强，A股消(xiao)费+制(zhi)造+周期，港股更(geng)偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩(ji)增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全(quan)部A股的-3%，剔除金(jin)融后港股2024净(jing)利润(run)同比11.7%，同样高于(yu)全A（非金融）的-13%。究其原因我(wo)们(men)认为A股业绩疲弱主(zhu)要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金(jin)融的净利润占(zhan)比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤(mei)炭6%），消费(fei)（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素(su)影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现(xian)。相比之下，港股除金融外，行业(ye)主要集中(zhong)于(yu)周期（石化20%）和科(ke)技行业（传媒13%、通信(xin)12%），且(qie)更偏向于互联(lian)网、信息(xi)服务等细分领域，包括腾讯、网易、美(mei)团等互(hu)联网巨(ju)头，消费、制造等行(xing)业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统(tong)经(jing)济，因此对价(jia)格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业(ye)绩更(geng)优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。