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兴业证(zheng)券认为，此前，短期外部因(yin)素(su)对市场整体(ti)乃至(zhi)科技(ji)风格产生一定的冲(chong)击，但当前科技成长风格已经到了左侧关注的时候。首先，在经历调整(zheng)后，科技(ji)成长板块已再度来到性价比(bi)较高的区间；其次，从近十年风格(ge)表现的日(ri)历(li)效应看，6月(yue)科技板块表现出相对较高的(de)胜率。

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2022年9月15日，相關(guān)(guan)消息(xi)顯(xiǎn)示，廣(guǎng)州或對(duì)(dui)新房備(bèi)案價(jià)政筴(cè)進(jìn)行調(diào)整，即浮動(dòng)的比例擴(kuò)大。2023年，廣州實(shí)際(jì)上已取消限價，雖(suī)未(wei)髮(fà)(fa)佈(bù)正式文(wen)件，但開(kāi)髮商在定價時(shí)不再遵循**指(zhi)導(dǎo)價，價格機(jī)製已全麵(miàn)迴(huí)歸(guī)市場(chǎng)。

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3、投资者结构：港(gang)股机构投资者占比更高，外资占比更高，美(mei)国债(zhai)务(wu)风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资(zi)者结构中散户占比66.7%，机构(gou)投(tou)资者占比1/3左右，其(qi)中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数(shu)据，2020年港股机构投资者占(zhan)比（除做市商）达57%，其(qi)中海外(wai)机构投(tou)资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢(yi)价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股(gu)相对港(gang)股溢价下行(xing)，主(zhu)因国际资(zi)本(ben)寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没(mei)有外汇管制(zhi)，监管规则与(yu)国际(ji)接轨(gui)，外资进入港股市场(chang)更(geng)便利，因此在外资加速流入(ru)中国权益市场时(shi)，港(gang)股往往较A股更为受益。今(jin)年以来市场对美国债务风险担忧持续升(sheng)温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售(shou)和价(jia)格下跌，东稳西荡(dang)下外资加速(su)流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善、更开放(fang)的金融体(ti)制率先(xian)受益。从个股层面来看，同时在A、H上(shang)市的(de)企业，外资机构持股占(zhan)比越高，AH股溢价率越(yue)低（图表13）。典型如家电行业(ye)中，美的集团外资持(chi)股占比68%（由于无法获取准确数(shu)据，这里以(yi)国际中(zhong)介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信(xin)家电外(wai)资(zi)持股比例(li)偏低25%，AH股溢价率也更高达(da)到18%。

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二、市场下行风险的(de)思考：稳定资本市场“隔离墙(qiang)”能够基本隔绝大部(bu)分短传(chuan)导链条的(de)宏(hong)观风险。当(dang)前(qian)市场主要的(de)下行风险，只能(neng)是长传导链条的风险。可能是(shi)美国经(jing)济下行超预期，强化全球衰退预期，进而A股供需格局改善拐点可能(neng)推后。另外，中国全球竞争力提升的验证过程，也是乐观预期发酵的过程。而预期提(ti)升、市场上涨(zhang)后，验证的(de)容错会(hui)有所降低，也可能成为扰动的(de)来源。

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1、1、自(zi)13日凌晨以来，以色列持续大规模空袭伊朗，轰炸核设施和军事目标，造成大量人员伤亡。伊朗当晚动用弹道导弹、无人机发起反击。

2、2025 年(nian)以来大(da)盘的两轮上涨行情在空间和时(shi)间维度(du)都具备相似性。第一轮“东升西落”行情(qing)始于美元见(jian)顶回落，弱美元和中国科技资产重估(gu)双(shuang)重叙事驱动下，全A量价齐(qi)升。第二轮行情是中美贸易摩擦(ca)冲击下大盘形(xing)成(cheng)“黄金坑”，随后国家队积极入市、稳市政策陆续出台修复市场预期，外部方面中美关税边际改(gai)善，市场(chang)反弹。两轮行情虽时空相似，但板块轮动特征差异显著。