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4月的贸易战再次提醒我们，当中国资产的(de)长期重估已经成为一个(ge)共(gong)识的时候，任何过度(du)反(fan)应一些外部冲(chong)击因素而进行的交易，回(hui)头(tou)来看(kan)出错率(lv)都很高。不过(guo)，油价(jia)上涨能阶段性缓解工业品价格下行压力，更(geng)重要的是高油价将阻碍美国通胀回落。今年(nian)2月以来，美国CPI能源分(fen)项进入同比下跌区间(jian)，带动(dong)全口(kou)径CPI同(tong)比(bi)涨幅从1月的高点3.0%回落至5月的2.4%。一旦后续油价因为供给因素飙升，该抑制(zhi)作用势必减弱。美国通胀隐患重新(xin)升温(wen)、驱逐(zhu)非法移民(min)带来的冲突，都(dou)可能会影响到减税法案的(de)推进，同时也制约特朗普在贸易问题(ti)上做文章的空间。如果从这个角(jiao)度看问题，中东的(de)冲(chong)突对中国资产未必(bi)有负面影响。

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上涨中的(de)追赶：货币超(chao)预期(qi)宽松，A股在(zai)上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后(hou)续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动(dong)性和资金(jin)变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢价指数从(cong)13年(nian)高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要来(lai)自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催(cui)化。其中货币方面(mian)，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半(ban)年货(huo)币宽松力度进(jin)一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业(ye)政策方面，3月两会上(shang)《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动(dong)计划列为全年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内(nei)外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性(xing)宽松推动A股强势(shi)反弹。外部方面(mian)，得益于18/12中美两国领导人在G20的会(hui)面(mian)，进(jin)入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内(nei)部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降(jiang)准，累(lei)计下调金融机(ji)构存款准备金率1个(ge)百分点。2/15，央行公布的1月社(she)融新(xin)增4.64万亿元，大幅超(chao)出市场预期，带动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看，要(yao)出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽松加码(ma)，今年以来货(huo)币政策节(jie)奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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