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2、估值：港股更便宜，结构上汽(qi)车、军工、电力设备、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来(lai)看，多年来港股持续低于(yu)A股，截至6/13，万得全(quan)A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指(zhi)数10.6倍，对比成长(zhang)板块，创(chuang)业板指当(dang)前PE 31倍，高于恒生(sheng)科技的(de)20倍。从(cong)相对水平来看，今年(nian)港股两次行情启动时估值(zhi)均处历史低位。年初恒生(sheng)指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同(tong)期万(wan)得全A 17.5倍、35%分位，4月初(chu)经历关(guan)税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍、17%分(fen)位，同期万得全(quan)A 17倍、24%分位(wei)。结构上看，取同在A、H两地上市的公司，通过整体法计算(suan)行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某(mou)一行业A股相对港股的估值(zhi)溢价，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力(li)设(she)备（89%）、电子（81%）AH估值溢(yi)价更高，即港股相对A股更便(bian)宜(yi)。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低(di)。

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由于规模以上工业企业范围每年发生变化👠🍈🍋💓，为保证本年数据与上年可比🧄💋🥝🤍👗，计算产品产量等各项指标同比增长速度所采用的同期数与本期的企业统计范围尽可能相一致💘👘，和上年公布的数据存在口径差异。主要原因：一是统计单位范围发生变化。每年有部分企业达到规模纳入调查范围👡🥑🌽，也有部分企业因规模变小退出调查范围🍋，还有新建投产企业、破产、注（吊）销企业等影响🍉。二是部分企业集团（公司）产品产量数据存在跨地区重复统计现象，根据专项调查对企业集团（公司）跨地区重复产量进行了剔重🩰🥬🥾。

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我们认为下半年，美国和非美地区的经济动能将走向收敛，主要受美国经济放缓的推动。在美国私人部门的资产负债表仍有韧性的背景下，我们认为美国陷入衰退的风险不大🥑💔🧄👞，但增长边际放缓，通胀因为关税有一定韧性（见中金宏观《美国宏观经济2025下半年展望：美国式再平衡》）😡💖🍌👄。非美地区相对于美国，一是受益于更宽松的货币政策环境（非美地区的政策利率上半年下降更多）👠，同时还有基数效应的影响，根据IMF的测算，非美地区GDP产出缺口仍未转正。但是需要注意的是，下半年非美地区经济动能的修复仍面临几个方面的制约。一方面🤍😠，关税和地缘变化带来的不确定性仍高💓👜；另一方面，前期因为关税而使得部分地区的出口和增长前置🩳🥝🩱。

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