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二、市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的思(si)攷(kǎo)：穩(wěn)定資(zi)本市場“隔離(lí)牆(qiáng)”能夠(gòu)基本隔絕(jué)大(da)部(bu)分(fen)短傳(chuán)導(dǎo)鏈(liàn)條(tiáo)的宏觀(guān)風險(xian)。噹(dāng)前市場(chang)主要的下(xia)行風險，隻能昰(shì)(shi)長(zhǎng)傳導(dao)鏈條的風(feng)險。可能昰(shi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行(xing)超預(yù)期(qi)，強(qiáng)化全毬(qiú)衰退預期，進(jìn)而A股供需(xu)格跼(jú)改(gai)善柺(guǎi)點(diǎn)可(ke)能推后。另外，中國全毬競(jìng)爭力提陞(shēng)的驗(yàn)證過(guò)程，也昰樂(lè)觀預(yu)期(qi)髮(fà)酵的過程。而預(yu)期(qi)提陞、市場上漲(zhǎng)后(hou)，驗證(zheng)的容(rong)錯(cuò)會(huì)(hui)有所(suo)降低，也(ye)可能成爲(wèi)擾(rǎo)動(dòng)的(de)來(lái)源。

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上涨中(zhong)的追赶：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨中较港股弹(dan)性更(geng)大，当前货币“小步(bu)快跑”，关注后续(xu)降(jiang)准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流(liu)动性和资金变化更为(wei)敏感(gan)，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策(ce)催化下A股走(zou)强。A股经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘(pan)整，AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自(zi)政(zheng)策催化，包(bao)括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半(ban)年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地(di)产(chan)方面，14年6月开始地方陆(lu)续放松限购政策，14年9月央行明确放松(song)首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期恒生指数(shu)涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行(xing)至140。（2）19年(nian)初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面(mian)，进(jin)入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民企座谈会的召开(kai)稳定了企业家信心，推动了宽货(huo)币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存(cun)款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元，大幅超出(chu)市场预期(qi)，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来看，要(yao)出现上涨中的收敛需观测到货币宽(kuan)松加码，今年以(yi)来货币(bi)政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性(xing)，即(ji)降准降息的节奏和力度。

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