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儘(jǐn)筦(guǎn)(guan)倫(lún)敦會(huì)談(tán)竝(bìng)未帶(dài)來(lái)實(shí)質性的(de)關(guān)稅(shuì)減(jiǎn)免(mian)或全麵(miàn)技(ji)術(shù)封鎖(suǒ)鬆(sōng)綁(bǎng)，但(dan)該(gāi)框架(jia)協(xié)議(yì)在結(jié)構(gòu)與(yǔ)機(jī)製層(céng)麵(mian)上成功延續(xù)了日內(nèi)瓦共識(shí)，重啟(qǐ)了稀土資源供應(yīng)與技(ji)術齣(chū)口(kou)的對(duì)話(huà)路逕(jìng)，爲(wèi)未來(lai)落地奠定了政筴(cè)穩(wěn)(wen)定基礎(chǔ)(chu)。儘筦(guan)還(hái)未公開(kāi)細(xì)節(jié)，但該協議的覈(hé)心在于逐步恢復(fù)互利貿(mào)易秩序，而非一蹵(cù)(cu)而(er)就解決(jué)所有分(fen)歧。我們(men)認(rèn)爲此次中美倫敦(dun)會談的意義(yì)在于恢復高層政(zheng)筴對話、防控政筴路逕多變(biàn)，而非立即實現(xiàn)全麵協議。

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今年以来港股表现持续强于A股的原因：1、基本面：港股较A股业绩增速更强🍑👿，A股消费+制造+周期🍄🍇🤍👄😠，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小👝。2、估值：从估值绝对水平和估值历史分位来看，港股较A股更便宜🥬💛。3、投资者结构：港股机构化程度更深💗，外资占比更高。美国债务风险扰动🍌👢，美元走弱👙💖👚，外资寻求中国资产配置，港股凭借低估值、业绩改善、更为便捷开放的制度优势，较A股率先受益💯👝🍏🍊🥒。4💖、交易热度：更多资金选择南下流入港股市场😡🩳👅。今年以来南向资金日均净流入61亿元，去年全年日均净流入仅30亿元。

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此前报道💯，13日凌晨以来💝，以色列持续大规模空袭伊朗，轰炸核设施和军事目标，造成大量人员伤亡。伊朗当晚动用弹道导弹、无人机发起反击🥝🍏🥭。此后，双方持续相互发动空袭🎒🩳。

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1、3、投资者结构：港股机(ji)构投(tou)资者占比(bi)更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国(guo)资产配置，港股较A股率(lv)先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相(xiang)比之下港股机构化(hua)程度更深，根据港交所(suo)披露(lu)的最新数据，2020年港股机构投资者占(zhan)比（除做市商）达57%，其中海外机(ji)构投资者占(zhan)比36%，海外个人(ren)投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相(xiang)比A股更易受海外影响(xiang)，历史上看AH溢价指数与美元走势(shi)高度相同，美元走(zou)弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配(pei)置，港股(gu)相比(bi)A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监(jian)管规则与(yu)国际接轨(gui)，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速(su)流入中国权益市场时，港(gang)股(gu)往往较A股更为受益。今年以(yi)来市场对美(mei)国债务风险担忧(you)持续(xu)升温，尤其在特朗普公布对等(deng)关税后美元资产遭(zao)受(shou)大幅抛售和价(jia)格下跌，东稳西荡下外资加(jia)速流(liu)入中国市(shi)场(chang)，港股凭借低估值、业绩改善、更开(kai)放的金融(rong)体制率先受(shou)益。从个(ge)股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占(zhan)比越高，AH股溢价率(lv)越低（图表(biao)13）。典型如(ru)家电行业中(zhong)，美的集团外资持股占比68%（由(you)于无法获取准确数据，这里以(yi)国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外(wai)资持(chi)股比例偏低25%，AH股溢(yi)价率也更高达到18%。

2、1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期(qi)，港股更偏科技互联网，受(shou)价格下行(xing)的影响较小。近两年来港股业绩增速显(xian)著强于A股，2024年全部(bu)港股归(gui)母净(jing)利润同(tong)比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金(jin)融后港股2024净利润同比11.7%，同样(yang)高于全A（非金融(rong)）的-13%。究(jiu)其(qi)原因我们认为(wei)A股业绩疲弱主要受价(jia)格因素拖累，核心在于A股的行业特(te)征，从剔除金融(rong)的净利润占比来看，2024年A股(gu)主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这(zhe)些行业(ye)基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比(bi)之下，港股除(chu)金融外，行业主要集中(zhong)于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通(tong)信(xin)12%），且更(geng)偏向于互联(lian)网、信息服务等细(xi)分领域，包括腾讯、网易、美团等(deng)互联网巨头，消费、制造等行(xing)业占比不(bu)高，行业属性(xing)导(dao)致了港股业绩受价格下行的影响更(geng)小。历(li)史(shi)上看，由(you)于A股行业结构更偏传统经济，因(yin)此对(dui)价格更(geng)敏(min)感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩(ji)更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同(tong)期全A净利润同比从5.4%小幅(fu)升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。