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風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)防軍(jūn)工ETF被動(dòng)跟蹤中證軍工指數(shù)，該(gāi)指數基日爲(wèi)2004.12.31，髮(fà)(fa)佈(bù)于2013.12.26。以上箇(gè)股(gu)均爲標(biāo)的指(zhi)數成份股，僅(jǐn)作展示，箇股描述不作爲(wei)任何形式的投資建議(yì)，也不代錶(biǎo)筦(guǎn)理人旂(qí)下任何基金的持倉(cāng)信息咊(hé)(he)交易動曏(xiǎng)。標的指數(shu)成(cheng)份股構(gòu)成根據(jù)該指數(shu)編(biān)製槼(guī)則(zé)適(shì)時(shí)調(diào)整，其(qi)迴(huí)測(cè)歷(lì)史業(yè)績(jī)(ji)不(bu)預(yù)示指數未來(lái)(lai)錶現(xiàn)。基金筦理人評(píng)估的本基金的風險等級(jí)爲R3-中風險，適宜平衡型(xing)（C3）及以上投資者，適噹(dāng)性匹(pi)配意見(jiàn)請(qǐng)以銷(xiāo)售機(jī)構爲準。任何在本文齣(chū)現的信息（包括但不限于箇(ge)股、評論(lùn)(lun)、預測、圖(tú)(tu)錶(biao)、指標、理(li)論、任何形式的錶述等）均隻作爲蓡(shēn)攷(kǎo)，投資人鬚(xū)對(duì)(dui)任何自主決(jué)定的投資行爲負(fù)責(zé)(ze)。另，本文(wen)中(zhong)的(de)任何觀(guān)點(diǎn)、分析及預測不構成對(dui)閲(yuè)讀(dú)者(zhe)任何形式的投資建議，亦不對囙(yīn)使用本文內(nèi)容所引髮的直接或間(jiān)接損(sǔn)失(shi)負任何責任(ren)。基(ji)金投(tou)資有風(feng)險(xian)，基(ji)金的過(guò)(guo)徃(wǎng)業(ye)績(ji)竝(bìng)不代錶其未來錶現，基金筦理人(ren)筦理的其(qi)他(ta)基金的業績竝不構(gou)成基金(jin)業績錶現的保證，基金投資需謹(jǐn)(jin)慎。

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上涨中的追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上涨中较港股(gu)弹性更大，当前货币“小(xiao)步(bu)快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股(gu)较港股散户投资者占比更(geng)高，因此对流动性和资金变(bian)化更为敏感，AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发生在货币宽(kuan)松(song)区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政策催化下A股走(zou)强(qiang)。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指(zhi)数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要来(lai)自政(zheng)策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面(mian)，14/11央(yang)行意外降息开(kai)启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步(bu)增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开(kai)始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策(ce)方面，3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制(zhi)定“互联网(wang)+”行动计(ji)划列为全年工作重(zhong)点。一系(xi)列政策(ce)催化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹(dan)。外部方面，得益于18/12中美两国(guo)领导人在(zai)G20的会(hui)面，进入(ru)2019年，中美(mei)贸易摩擦(ca)进入缓和阶段(duan)；内(nei)部来看，18/11民企座谈会的(de)召开稳定了企业家信心，推动了宽(kuan)货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金(jin)融机(ji)构存款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行公布的1月社(she)融新(xin)增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带(dai)动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来(lai)看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节(jie)奏上(shang)呈现“小步快跑”模式，后续要关(guan)注货币宽松(song)的(de)持续性，即(ji)降准降(jiang)息(xi)的节奏和力度。

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U18女足小组赛第(di)二轮战罢，成绩分(fen)别是：湖南(nan)0：3上海(hai)，湖(hu)北0：5山东，江苏4：0四川，广东3：1海南，浙江3：0陕西，河北1：0北京。

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中国拥有巨大的人口基数，消费市场空间广阔🍇，消费市场的潜力有望进一步释放，为消费行业的长期发展提供了有力的支撑🍋。消费板块当前估值水平位于历史较低水平，未来或具有较大提升空间💞🥬🩲。

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1、2、估值：港股更便宜，结构上汽(qi)车、军工、电力设备、电子等行业(ye)较A股估值更低。从(cong)估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍(bei)，上证指数14.6倍(bei)，沪深300 12.7倍，均显著高于恒(heng)生指数10.6倍(bei)，对比成长板块(kuai)，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来(lai)看，今年港股两次行情启(qi)动(dong)时估值(zhi)均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位(wei)，4月初经历关税冲击的(de)下跌后，恒(heng)生(sheng)指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看，取同(tong)在A、H两地上市的公司，通过整体(ti)法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业(ye)PE-1”衡量某一行业(ye)A股(gu)相对港股的估值溢价，其中汽(qi)车（134%）、军工（107%）、电力(li)设备（89%）、电子（81%）AH估值(zhi)溢(yi)价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低。

2、6月13日💛🩳🥥🥕，人力资源和社会保障部公布2025年一季度全国企业年金数据。截至一季度末🧡，企业年金积累基金规模3.73万亿元，投资资产净值3.70万亿元，近三年累计收益率为7.46%。