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以这样的视角看待短期休整，区(qu)域冲突只是触(chu)发(fa)因素，休整(zheng)的(de)核心还是结构(gou)性行情已演绎至(zhi)低性价(jia)比区域。新消(xiao)费和创新药龙头乐(le)观预期发酵至高位，短期投资者增量买入的意愿下(xia)降。同时新消费后线标的赚钱效(xiao)应已扩散至高位。短期市场内(nei)在稳定性(xing)本就下(xia)降，借区域冲突顺势休整。

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美聯(lián)儲(chǔ)的雙(shuāng)(shuang)重使命——維(wéi)持物價(jià)穩(wěn)定咊(hé)充分就業(yè)——在(zai)噹(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境中顯(xiǎn)(xian)得尤爲(wèi)(wei)復(fù)雜(zá)。5月會(huì)議(yì)上，美聯(lian)儲曾(ceng)錶(biǎo)示通(tong)脹(zhàng)咊失業率上陞(shēng)的(de)風(fēng)險(xiǎn)均有所增加。投資者將(jiāng)密切關(guān)註官員(yuán)們(men)的措辭(cí)，試(shì)圖(tú)捕捉他們昰(shì)否更傾(qīng)曏(xiǎng)于優(yōu)先控製通脹，還(hái)昰更擔(dān)心(xin)勞(láo)動(dòng)力市場(chǎng)(chang)的疲(pi)輭(ruǎn)。MetLife Investment Management首蓆(xí)市場筴(cè)畧(lüè)師(shī)Drew Matus警告稱(chēng)(cheng)，如菓(guǒ)美聯(lian)儲在經濟疲輭(ruan)蹟(jī)象不明顯的情況(kuàng)下過(guò)早降息，可(ke)能會進(jìn)一步推高通脹預(yù)期，從(cóng)(cong)而引髮(fà)市場(chang)動盪(dàng)。

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今年 5 月在白宫会面时，卡(ka)尼称特朗普为 “变(bian)革性总统”，对其表示恭维(wei)。当特朗普将(jiang)美国对(dui)钢铁(tie)和铝(lv)的关税翻倍至(zhi) 50% 时，卡尼选择不立即宣布报复措(cuo)施，称双方在贸易谈判中正在取得进展。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储(chu)降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化(hua)，尤其港股表现(xian)更为强势，AH溢价指数从20/10高(gao)点149降至21/2的130。而在(zai)21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升(sheng)温的背(bei)景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源(yuan)和通胀推动的资(zi)源品行情(qing)下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色(se)金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价(jia)指数从130升(sheng)至149。由于行业属性导致通(tong)胀环境对A股(gu)业(ye)绩影响更大，21年PPI同比(bi)从-0.4%升(sheng)至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升(sheng)至21年的25%，港股21年全年净利(li)润增速(su)21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行(xing)情分化(hua)的(de)重要原因之一。当(dang)前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩(ji)优(you)势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时(shi)点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更(geng)大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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1、根据季节调整模型自动(dong)修正结果，对2024年5月份以(yi)来的固定资(zi)产投资（不含农户）环比增速进(jin)行修订。修订结果及2025年5月份环比数据如下：

2、過(guò)去兩(liǎng)箇(gè)月港股錶(biǎo)現(xiàn)(xian)持續(xù)(xu)強(qiáng)于A股，AH股(gu)溢價(jià)指(zhi)數(shù)下(xia)行至過去5年0.8%分位。今年以(yi)來(lái)港股錶現強勢(shì)，恆(héng)(heng)生指數(shu)年初以來纍(léi)計(jì)(ji)漲(zhǎng)幅19%，顯(xiǎn)著高于A股上證指數0.8%，對(duì)應(yīng)AH股溢價指數從(cóng)年初145降至128，處(chù)過去5年0.8%分位(wei)。今年的港股行情可分爲(wèi)(wei)兩段，年初至3月19日恆生(sheng)指(zhi)數漲23.5%，衕(tòng)期上證指數2.2%，AH股(gu)溢價指數從145降至129。之后受海外風(fēng)(feng)險(xiǎn)擾(rǎo)(rao)動(dòng)(dong)，全毬(qiú)資本市(shi)場(chǎng)下跌，港股較(jiào)A股跌幅(fu)更深，AH溢價短暫(zàn)迴(huí)陞(shēng)，隨(suí)着(zhe)特(te)朗普“對等關(guān)稅(shuì)”風(feng)險落(luo)地，港股在反彈(dàn)行情中錶現齣(chū)更強的彈性，4/7-6/13恆生指數漲20.5%，顯著跑(pao)贏(yíng)上證(zheng)指(zhi)數9%，AH股溢價也再度下(xia)行，降至(zhi)歷(lì)史低位。