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2025-06-26 07:40:53 作者：吴碧

上涨中的追赶：货币(bi)超预期(qi)宽松，A股在上涨(zhang)中较港股弹性(xing)更大(da)，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股较港股散户投资(zi)者占比更高，因此对流(liu)动性和资金变化更为敏感(gan)，AH溢价(jia)在(zai)上涨行情中收敛(lian)均发生(sheng)在货币宽(kuan)松区间，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高(gao)点112降至(zhi)14年7月(yue)89。之后的(de)收敛主要来自政策催化，包括货币(bi)宽松、地产放(fang)松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中货(huo)币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一(yi)步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面(mian)，14年6月开始地方陆续(xu)放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定(ding)“互联网+”行动计划列为全年工(gong)作(zuo)重点。一系列政策催化(hua)下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生(sheng)指数涨幅仅18%，对应 AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外(wai)部环境转好，宽货币+宽信用，流(liu)动性宽松(song)推动A股强势反弹。外(wai)部方面，得益于18/12中(zhong)美两(liang)国领导人在G20的会面(mian)，进入(ru)2019年，中美贸易摩擦进(jin)入缓和阶段(duan)；内(nei)部(bu)来看，18/11民企座(zuo)谈会的(de)召开稳(wen)定了(le)企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导(dao)，19/1央(yang)行两次全面降准，累计(ji)下(xia)调金融(rong)机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场(chang)预期，带动A股迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中(zhong)的(de)收敛需观测到(dao)货币(bi)宽松加码，今年(nian)以来货币政策节奏上呈现“小(xiao)步快(kuai)跑”模式，后续要(yao)关注货币宽松(song)的持续性，即降准降(jiang)息的节(jie)奏和力度。

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